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短期业绩承压，静待绿色氢基能源业务放量总结

核心内容

公司名称变更：吉林电力股份有限公司更名为“国电投绿色能源股份有限公司”，证券简称变更为“电投绿能”，标志着公司战略重心向新能源和绿色氢基能源业务倾斜。

2025年业绩预告：公司预计2025年实现归母净利润4.4-5.4亿元，同比下降59.97%-50.88%；扣非归母净利润4.2-5.3亿元，同比下降53.62%-41.48%。主要受新能源和火电板块拖累。

主要观点

• 新能源板块：由于电力现货市场试运行、新能源全电量入市政策及限电率上升，导致新能源业务的平均利用小时数和结算电价同比下降，对业绩形成压力。
• 火电板块：自2025年9月起纳入电力现货市场试运行，不再执行原辅助服务相关政策，火电辅助服务收益下降，进一步影响整体盈利能力。
• 煤电容量电价提升：吉林煤电容量电价已提升至330元/kw/年，较2024-2025年的100元/kw/年有显著提升，有助于稳定煤电机组收益。
• 新能源补贴回款提速：2025年1月1日至8月31日，公司已收到国家可再生能源补贴资金12.71亿元，同比增长154.2%。结合行业趋势，预计全年经营性现金流将明显改善。
• 绿色氢基能源布局：公司已正式开展绿色氢基能源业务，包括风光制绿氢合成氨一体化项目（2025年7月26日投产）和绿醇项目（预计2028年投产）。绿氨项目已与韩国、法国电力集团等国际企业达成合作，绿醇项目与中远海运合作，具有较高的收益确定性。
• 投资建议：基于2025年业绩预告，公司2025-2027年归母净利润预测分别为5.01亿元、5.61亿元和6.85亿元。2026年2月6日收盘价对应的PE为49.3x、44.0x、36.0x，考虑到公司前瞻布局，维持“推荐”评级。

关键信息

业务板块影响

• 新能源业务：受电力现货市场政策及限电率影响，平均利用小时数和结算电价下降，导致业绩下滑。
• 火电业务：纳入电力现货市场试运行，辅助服务收益减少，对净利润产生负面影响。

财务表现

• 营业收入：2025年预计为128.83亿元，同比下降6.24%。
• 归母净利润：2025年预计为50.1亿元，同比下降54.40%。
• 经营性现金流：2025年预计为65.8亿元，同比显著改善。
• 盈利指标：毛利率预计为22.01%，净利率预计为7.1%，ROE预计为2.9%，ROIC预计为2.6%。

资产负债情况

• 资产负债率：2025年预计为69.7%，2026年为70.2%，2027年为68.9%。
• 流动比率与速动比率：2025年分别为0.54，2026年为0.54，2027年为0.57；速动比率维持在0.49左右，流动性风险较低。
• 每股收益：2025年预计为0.14元，2026年为0.15元，2027年为0.19元。

项目进展

• 绿氨项目：2025年7月26日试运行投产，已与韩国、法国电力集团等达成合作。
• 绿醇项目：2026年1月与中远海运签订EPC总承包合同，预计2028年投产，受益于全球航运业碳减排趋势。

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 上网电价下降超预期
• 煤炭价格大幅上涨

财务预测表（摘要）

投资评级

• 公司评级：推荐
• 评级标准：相对基准指数涨幅20%以上为推荐，5%~20%为谨慎推荐，-5%~5%为中性，跌幅5%以上为回避。

结论

公司虽面临2025年业绩承压，但其在绿色氢基能源领域的布局已初见成效，尤其是绿氨项目投产和绿醇项目推进，显示出公司对未来清洁能源市场的信心与战略前瞻性。随着新能源补贴回款提速和煤电容量电价提升，公司有望在2026年后实现业绩逐步恢复和盈利改善。