20131024-渤海证券-可转债申购策略报告_徐工转债投资价值分析_11页_912kb

报告摘要

徐工转债投资价值分析总结

核心内容概览

徐工转债（127002.SH）于2013年10月25日发行，规模为25亿元，属于中小盘可转债。转债初始转股价为8.46元/股，当前正股价为8.13元/股，转股价溢价率为4.06%，折价率约为4.05%。转债期限为6年，预计对现有股本的稀释率为14.33%，属于中等偏高稀释水平。转债评级为AAA，无担保，纯债价值为85.7元，债底尚可。根据BS模型和市场法估算，转债上市价格预计在102-107元/张之间。

主要观点

行业背景：徐工机械是工程机械行业的领军企业，拥有国内最知名的品牌之一，产品线覆盖广泛，市场占有率高。
竞争优势：
- 产品种类多样，覆盖多个产品类别。
- 研发能力强，拥有1,535项专利，参与多项国家及行业标准制定。
- 营销网络完善，与主要客户建立了战略合作关系。
- 依托徐州的产业集群优势，具备成本与效率优势。
投资风险：
- 工程机械行业强周期性，若宏观经济低迷，可能影响盈利能力。
- 应收账款坏账风险较高，尤其在基建和能源行业投资放缓时。
- 存在按揭贷款销售业务的回购担保风险，可能带来较大损失。
募集资金用途：
- 投资于混凝土搅拌机械升级、履带底盘建设、全地面起重机发展及研发能力提升等项目，预计提升公司市场地位和竞争力。
条款分析：
- 修正条款较优，可在股价低于转股价90%时提出修正。
- 回售条款较差，回售条件为股价低于转股价70%，且回售期较晚。
- 赎回条款中等，其中条件赎回条款较差，赎回价为100+当期利息，而到期赎回价为108元较好。
价值分析：
- 转债纯债价值为85.7元，债底尚可。
- 期权价值较低，预计上市价格在102-107元/张之间。
申购建议：
- 原股东可积极参与优先配售，预计配售比例为40%，剩余可申购金额为15亿元。
- 网下申购资金预计为1800-2200亿元，中签率约为0.68%-0.83%。
- 网下申购年化收益率在2.8%-3.45%之间，覆盖资金成本难度较大，建议资金成本较低的机构投资者谨慎参与。