20160321-兴业证券-医药生物行业深度研究报告_资产整合逐步推进_国药集团厚积薄发_36页_2mb

国药集团业务与资产整合分析总结

核心内容概述

国药集团是中国医药健康产业的龙头企业，由国资委直接管理，旗下拥有11家全资或控股子公司及6家上市公司，包括国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药。集团业务覆盖医药健康全产业链，包括医药物流分销、医药零售、生物制品、化学制药、现代中药、诊断试剂与化学试剂、科学仪器与医疗器械、医药科研与工程设计、医药国际经营与海外实业、医药会展与传媒、医疗健康产业等。2003年至2014年，集团营业收入年均增长33%，利润总额年均增长45%，2014年营收超过2400亿元，成为唯一进入世界500强的中国医药企业。

主要观点

• 全产业链布局：国药集团在医药健康领域几乎覆盖全产业链，包括化学药、生物药、中药、医药商业和医药零售，具备强大的产业整合能力。
• 资产结构复杂：由于历史原因，集团内部存在资产分散、同业竞争等问题，近年来通过一系列整合举措逐步解决。
• 整合推动协同效应：通过资产整合，国药集团希望提升资源利用率，增强内部协同效应，优化经营效率，打造统一的医药工业平台。
• 医药商业与中药工业领先：国药控股和国药一致在医药商业领域处于全国领先地位，中国中药在中药工业方面已实现跨越式发展，成为行业龙头。
• 医药零售潜力巨大：国大药房作为国药集团零售业务核心，拥有全国布局，具备较强发展潜力，未来有望通过并购和互联网布局提升盈利能力。
• 未来增长空间广阔：随着医药工业平台的搭建、医药零售业务的拓展和行业集中度的提升，国药集团相关板块企业具有较大的成长空间。

关键信息

重点公司及评级

化学药板块

• 业务覆盖全面：产品线涵盖心脑血管、抗感染、抗肿瘤、麻醉、抗病毒等治疗领域。
• 组织结构分散：工业资产分散于多个子公司，整合工作正在进行中。
• 主要产品：硝苯地平控释片、依那普利、甲泼尼龙等。
• 整合计划：通过资产重组，现代制药将整合国药工业旗下多个子公司，打造统一的化药工业平台。

生物制药板块

• 疫苗与血液制品龙头：中生股份旗下六大研究所及天坛生物是集团生物制药核心，承担80%以上的国家免疫规划疫苗生产。
• 重点产品：乙肝疫苗、麻腮风疫苗、水痘疫苗、人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等。
• 基地建设：天坛生物投资亦庄疫苗产业基地，成为国内最大、最先进的生物疫苗产业化基地。
• 整合方向：天坛生物将整合血液制品业务，中生股份将转移疫苗资产，进一步消除同业竞争。

医药商业板块

• 整合较为成熟：国药控股、国药一致、国药股份共同构成医药商业核心板块。
• 市场份额领先：国药控股为全国最大的药品分销商，2014年市占率近20%。
• 零售业务发展：国大药房为全国零售龙头，拥有2000余家门店，其中700余家经营DTP业务。
• 优化空间：尽管整合已初见成效，但仍有进一步优化空间，尤其是在分销和零售资产方面。

中药板块

• 外延扩张助力发展：自2013年起，通过收购盈天医药、同济堂、天江药业等，实现中药工业转型。
• 产业链完整：目前拥有从种植、加工到销售的完整产业链，打造现代中药产业平台。
• 主要产品：仙灵骨葆、玉屏风颗粒、鼻炎康片、颈舒颗粒等，部分产品为独家品种。
• 盈利能力提升：未来随着高毛利品种销售占比提升及募投项目实施，盈利能力有望改善。

资产整合与协同效应

• 整合进展：现代制药、国药一致、国药股份的化药资产整合已逐步推进，天坛生物的血液制品整合方案已更新。
• 协同效应：整合将有助于发挥集团内部资源协同效应，提升经营效率，增强市场竞争力。
• 估值与潜力：重组后现代制药和国药一致的估值分别约为30倍和27倍，未来有望实现快速增长。

风险提示

• 同业竞争解决进度低于预期
• 资产整合方案低于预期
• 整合效应低于预期

结构清晰要点

1. 业务领域覆盖全产业链

• 医药物流分销、医药零售、生物制品、化学制药、现代中药、诊断试剂、科学仪器、医疗器械、医药科研、国际经营、会展与传媒、医疗健康等。
• 医药商业方面，拥有全国五大分销网络，覆盖广泛。
• 医药工业方面，覆盖化学药、生物药、麻醉精神药品、抗感染药、抗肿瘤药、心脑血管用药、呼吸系统用药等。

2. 资产结构复杂，同业竞争问题

• 因历史原因，资产分散，存在同业竞争问题。
• 国药控股、国药一致、国药股份、天坛生物、现代制药、中国中药等均存在不同程度的同业竞争。
• 通过资产整合，逐步消除同业竞争，提升协同效应。

3. 化学药板块

• 产品线广泛，但组织结构分散。
• 现代制药、国药一致、国药股份等子公司涉足化药业务。
• 整合后将形成统一的化药工业平台，提升研发、采购、生产、营销效率。

4. 生物制药板块

• 中生股份及天坛生物为集团生物制药核心。
• 拥有多个独家疫苗和血液制品。
• 整合方案包括血液制品资产转移、疫苗资产优化等。

5. 医药商业板块

• 国药控股为全国最大药品分销商，市占率近20%。
• 国大药房为全国零售龙头，拥有2000余家门店。
• 未来整合将提升盈利能力，加强互联网布局。

6. 中药板块

• 通过收购实现从代理分销向中药工业转型。
• 拥有完整的中药健康产业链。
• 未来将受益于行业集中度提升和政策支持。

7. 资产整合与协同效应

• 整合将提升资源利用效率，优化业务结构。
• 通过配套融资，增强资金实力，支持进一步整合和扩张。
• 未来有望在心脑血管、抗肿瘤、抗病毒等领域实现快速增长。

8. 风险提示

• 同业竞争解决进度低于预期
• 资产整合方案低于预期
• 整合效应低于预期