20160321-兴业证券-医药生物行业深度研究报告：资产整合逐步推进，国药集团厚积薄发_2mb

国药集团资产整合与业务发展分析总结

核心内容

国药集团是中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团，由国资委直接管理，旗下拥有11家全资或控股子公司和6家上市公司。2003年至2014年，集团营业收入年均增长33%，利润总额年均增长45%。2014年，国药集团营业收入超过2400亿元，成为唯一进入世界500强的中国医药企业。

主要观点

• 全产业链布局：国药集团覆盖医药健康全产业链，包括医药物流分销、医药零售、生物制品、化学制药、现代中药、诊断试剂与化学试剂、科学仪器与医疗器械等，形成了完整的医药工业平台。
• 资产结构复杂：集团资产结构复杂，存在同业竞争问题，近年来通过资产整合逐步解决。
• 业务板块发展：
  • 化学药板块：产品线全面，但组织结构分散，存在资源难以集中和规模优势未充分发挥的问题。
  • 生物制药板块：实力雄厚，中生股份为行业龙头，主要产品包括疫苗和血液制品。
  • 医药商业板块：整合较为成熟，但仍存在优化空间，国药控股为国内最大药品分销商。
  • 中药板块：通过外延扩张实现了跨越式发展，已形成全国第一的中药工业平台。

关键信息

化学药板块

• 现代制药：主营化学药和生化药，产品线覆盖心脑血管、抗感染、抗艾滋病等。主要产品包括硝苯地平控释片、依那普利和甲泼尼龙等。
• 国药一致：主要业务为医药分销和工业，以头孢类抗生素为主，正向专科药转型。
• 国药股份：以麻醉药品特许经营为核心，拥有国瑞药业等工业资产，主导产品包括依达拉奉等。
• 国药控股：全国最大的药品分销商，旗下国大药房在零售领域表现突出。

生物制药板块

• 天坛生物：主要生产疫苗和血液制品，是国家免疫规划疫苗的重要生产基地，拥有多个独家产品。
• 成都蓉生：血制品行业龙头，拥有18家单采血浆站，主要产品包括人血白蛋白和静注人免疫球蛋白。
• 长春祈健：国内首家生产和出口水痘疫苗的企业，市场份额领先。
• 中生股份：旗下六大生物制品研究所，负责疫苗和血液制品的研发与生产。

医药商业板块

• 国药控股：2014年市场占有率为20%，是医药商业领域的龙头企业。
• 国大药房：零售业务领先，门店数量众多，DTP业务覆盖广泛，未来有进一步扩张计划。
• 国药股份：主要负责麻醉药品的分销，市场占有率高，是集团的核心盈利来源之一。

中药板块

• 中国中药公司：通过收购盈天医药、同济堂和天江药业，实现了中药工业的转型，建立了完整的中药健康产业链。
• 天江药业：国内最大的中药配方颗粒生产厂家，拥有700多种配方颗粒产品，2015年被中国中药收购。

资产整合进展

• 现代制药、国药一致、国药股份：正在进行资产整合，以解决同业竞争问题，提升协同效应。
• 天坛生物：更新了同业竞争解决承诺，计划通过资产注入等方式消除相关问题。
• 重组方案：现代制药和国药一致将同步进行资产整合，整合后形成全面覆盖多个治疗领域的工业平台。

风险提示

• 同业竞争解决进度低于预期。
• 资产整合方案低于预期。
• 整合效应低于预期。

未来展望

• 医药工业：通过资产整合，国药集团将形成统一的化药工业平台，提升研发、采购、生产和营销效率。
• 医药零售：国大药房有望进一步扩大布局，提升盈利能力，成为全方位的药学和大健康服务提供商。
• 生物制品：天坛生物和中生股份在疫苗和血液制品领域持续领先，未来有更多产品上市和市场拓展的可能。
• 中药工业：通过外延扩张，中药板块已实现跨越式发展，未来有进一步增长空间。

总结

国药集团作为中国医药行业的龙头企业，其资产整合和业务优化是推动其持续增长的关键。在化学药、生物制药、医药商业和中药板块，国药集团均展现出较强的竞争力和增长潜力。随着资产整合的逐步推进，集团有望进一步发挥协同效应，提升整体运营效率和市场地位。