20160321-兴业证券-医药生物行业深度研究报告：资产整合逐步推进，国药集团厚积薄发_37页_2mb

国药集团资产整合与业务发展分析总结

核心内容

国药集团是中国医药行业唯一进入世界500强的企业，旗下拥有11家全资或控股子公司和6家上市公司，业务覆盖医药健康全产业链。通过内生增长与资产整合，2003年至2014年营业收入年均增长33%，利润总额年均增长45%。2014年，集团营业收入超过2400亿元，整体实力雄厚。

主要观点

• 资产结构复杂：国药集团由于历史原因，资产结构复杂，存在内部同业竞争问题。通过一系列整合，逐步解决相关问题。
• 医药工业板块：国药集团在化学药和生物制药领域拥有丰富的资源和产品线，但组织结构分散，资源整合和协同效应仍有待加强。
• 医药商业板块：国药控股和国药一致已形成全国领先的医药分销和零售网络，但仍有优化空间。
• 中药板块：通过外延扩张，国药集团在中药工业领域实现了跨越式发展，建立了完整的中药健康产业链。
• 解决同业竞争：随着承诺时限的到期，现代制药、国药一致、国药股份等公司的资产整合正在稳步推进，未来有望进一步优化业务协同。

关键信息

1. 国药集团概况

• 国药集团是国资委直接管理的医药健康产业集团，旗下拥有11家全资或控股子公司和6家上市公司。
• 2003年至2014年，营业收入年均增长33%，利润总额年均增长45%。
• 2014年营业收入超过2400亿元，是唯一进入世界500强的中国医药企业。

2. 化学药板块

• 现代制药：主营化学药和生化药，产品涵盖心脑血管、抗感染、抗艾滋病等治疗领域，主导产品包括硝苯地平控释片、依那普利、甲泼尼龙等。
• 国药一致：以医药分销和工业为主，主要产品为头孢类抗生素和呼吸止咳药，未来将向专科药转型。
• 国药股份：以麻药特许经营为核心，拥有国瑞药业等工业资产，产品线涵盖多个治疗领域。
• 国药控股：是中国最大的药品分销商，拥有广泛的分销网络和零售业务，国大药房是其重要零售平台。

3. 生物制药板块

• 天坛生物：主营疫苗和血液制品，是国内疫苗生产龙头，产品包括乙肝疫苗、麻腮风疫苗等。
• 成都蓉生：血制品行业龙头，拥有18家单采血浆站，产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等。
• 长春祈健：国内首家生产和出口水痘疫苗的企业，市场份额领先。

4. 医药商业板块

• 国药控股：2003年成立，2009年在香港上市，2014年市占率近20%，是医药商业龙头企业。
• 国药一致：2001年A股上市，2014年被国药控股绝对控股，是两广地区医药分销龙头。
• 国药股份：以麻药工业为核心，拥有麻醉药品全国分销市场份额超过80%。

5. 中药板块

• 中国中药：成立于1955年，2003年成为国药集团全资子公司，2013年收购盈天医药和同济堂，2015年收购天江药业。
• 天江药业：国内最大的中药配方颗粒生产厂家，拥有近700个单味中药配方颗粒制备工艺。
• 中药产业链：涵盖种植、科研、饮片加工到中成药生产销售，打造了现代中药产业平台。

6. 资产整合进展

• 现代制药：整合国药工业旗下多个子公司，形成全面覆盖化药工业的产品线。
• 国药一致：整合国药控股和国药外贸资产，进一步拓展全国布局。
• 国药股份：整合国药控股相关资产，解决同业竞争问题。
• 天坛生物：整合成都蓉生等资产，优化血液制品和疫苗业务。

7. 风险提示

• 同业竞争解决进度低于预期
• 资产整合方案低于预期
• 整合效应低于预期

8. 未来展望

• 医药工业板块有望通过整合实现规模效应和协同效应，提升研发效率和市场竞争力。
• 医药零售板块发展潜力巨大，国大药房有望通过并购和扩张进一步提升市场份额和盈利能力。
• 医药商业板块已形成龙头地位，仍有优化空间。
• 中药板块通过外延扩张，已实现跨越式发展，未来有望成为行业标杆。

图表与数据

• 图1：国药集团业务领域覆盖医药健康全产业链
• 图2：国药集团发展历程
• 图3：国药集团资产结构图
• 图4：近年公司营业收入与利润情况（万元）
• 图5：近年公司的收入和毛利结构（业务类型分）
• 图6：近年公司的收入和毛利结构（产品领域分）
• 图7：近年样本医院硝苯地平销售情况
• 图8：样本医院硝苯地平市场份额情况
• 图9：近年样本医院甲泼尼龙销售情况
• 图10：样本医院甲泼尼龙市场份额情况
• 图11：近年公司工业业务的收入与毛利情况
• 图12：深圳致君抗生素类产品品种结构情况
• 图13：近年致君制药的收入和净利润情况
• 图14：近年公司麻药工业对整体利润贡献情况
• 图15：近年国瑞药业收入和净利润情况
• 图16：近年样本医院甘露聚糖肽销售及份额情况（元）
• 图17：近年样本医院奥曲肽销售及份额情况（元）
• 图18：7-ACA主要产能分布（吨）
• 图19：近年公司主要产品销售情况（元）
• 图20：近年主要产品样本医院销售情况（元）
• 图21：近年主要产品样本医院销售情况（元）
• 图22：近年青海制药收入和利润情况
• 图23：近年主要产品样本医院销售情况（元）
• 图24：近年天坛生物的收入和利润情况
• 图25：近年公司的收入结构
• 图26：乙肝疫苗的市场份额情况
• 图27：麻腮风疫苗的市场份额情况
• 图28：近年天坛生物收入和利润情况（母公司）
• 图29：近年成都蓉生的收入利润情况
• 图30：长春祈健收入和利润情况
• 图31：水痘疫苗市场份额情况
• 图32：近年国药控股收入和利润情况
• 图33：2014年中国医药商业市场份额
• 图34：近年国药股份商业业务的收入和毛利情况
• 图35：近年国药一致商业业务的收入和利润情况
• 图36：公司分销业务在两广地区布局全面
• 图37：近年中国中药的收入和利润情况
• 图38：2015年H1中国中药主要产品收入占比
• 图39：2015年H1中国中药主要产品增长情况
• 图40：各子公司的经营情况
• 图41：天江药业的收入和利润情况
• 图42：国药控股发展历程
• 图43：中国中药的发展历程
• 图44：国大药房的发展历程
• 图45：国大药房的全国布局
• 图46：重组方案现代制药方交易示意
• 图47：重组方案国药一致方交易示意

表格数据

• 表1：成都蓉生的浆站开设情况
• 表2：2014年零售行业收入排名
• 表3：2014年零售行业门店数量排名
• 表4：中国中药公司未上市资产概况
• 表5：近年上市连锁药店企业并购情况
• 表6：连锁药店盈利能力比较
• 表7：整合后的国药集团医药工业平台产品线
• 表8：整合后的国药集团医药工业平台部分在研产品

结论

国药集团通过持续的资产整合和外延扩张，已在中国医药健康领域建立起强大的业务平台。未来随着整合的深入推进，其在医药工业、商业和零售领域的协同效应和规模效应将进一步显现，推动整体业绩增长和行业地位提升。