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水果连锁龙头公司首次覆盖深度报告总结

核心内容

百果园集团是一家中国领先的水果连锁门店品牌，自2001年在深圳成立以来，历经二十余年发展，已形成全国化布局。公司2025年门店数量约4460家，收入达到81.74亿元，其中加盟业务占比84%，直销渠道占比15%。公司正通过“高质性价比”战略实现门店收入改善，并计划重启开店，积极布局下沉市场，同时拓展C端与B端新渠道，以增强其市场竞争力和增长潜力。

主要观点

投资逻辑一：高质性价比助力同店改善，未来将重回扩店通道

• 战略转型：公司从“高端化”转向“高品质+高性价比”并行策略，提升产品性价比，优化门店结构，稳定盈利能力。
• 同店改善：2025H2公司单店收入同比增速转正，表明策略初见成效。
• 重启开店：公司已净增80余家门店，2026年计划进一步扩张，通过减负计划（如降低加盟费）加快拓店节奏。

投资逻辑二：下沉市场空间广阔，打磨新店型积极布局

• 市场需求：三线及以下城市人口基数大，消费潜力显著，且正处于消费升级阶段。
• 竞争格局：下沉市场以农贸市场为主，面临优质供给不足，公司具备标准化运营和供应链优势，有望实现快速扩张。
• 新店型探索：公司推出简约版门店，降低运营成本，适配下沉市场消费习惯。

投资逻辑三：立足水果供应链优势，从零售门店到多元渠道

• C端新渠道：与零食量贩、新零售及商超等合作，拓展水果等生鲜品类，提升品牌影响力。
• 大B渠道：团餐市场增长迅速，公司具备高品质和标准化优势，有望切入大B市场，实现规模扩张。
• 供应链能力：公司拥有全球直采与分级品控体系，保障产品质量，提升运营效率。

关键信息

公司概况

• 发展历程：从深圳起步，逐步扩展至全国，2025年门店数约4460家，收入达81.74亿元。
• 财务表现：2019-2023年收入与净利润稳步增长，2024-2025年因行业竞争和结构调整，收入和利润有所承压。
• 业务结构：主营高质性价比水果，加盟业务为主，收入占比84%，直销渠道快速提升，线上渠道占比下降。
• 股权结构：实控人余惠勇、徐艳林夫妇合计持股47.83%，公司高管团队经验丰富，具备强大的执行力。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2026~2028年收入分别增长7%、11%、12%，归母净利润分别增长105%、1066%、50%。
• 估值指标：当前PS为0.4倍，低于可比公司均值，显示公司估值具备安全边际。
• 绝对估值：采用FCFF方法计算，合理每股价值约2.39~4.24港元，对应市值区间为48~85亿港元。

投资建议

• 评级：首次覆盖，暂给予“谨慎推荐”评级。
• 前景展望：公司有望凭借高质性价比战略和供应链优势，成长为产业平台型公司，但短期开店节奏和新渠道拓展仍需观察。

风险提示

• 需求改善不及预期：若宏观经济或消费环境恶化，可能影响公司收入和盈利。
• 开店不及预期：加盟商开店意愿或下沉市场消费能力增长不及预期，可能影响门店扩张。
• 食品安全风险：食品采购、运输和储存过程中可能引发食品安全问题，影响品牌声誉和业务发展。

财务指标预测

总结

百果园集团作为水果连锁龙头，正通过“高质性价比”战略实现门店收入改善，并积极布局下沉市场和多元渠道。公司具备强大的供应链和品牌优势，有望在未来三年实现收入和利润的稳步增长，但短期内需关注开店节奏和新渠道拓展情况。当前估值较低，具有一定的投资吸引力，但市场风险仍需警惕。