20180827-东兴证券-慈文传媒-002343.SZ-2018半年报点评_全年高增长可期_股价超跌凸显机会_5页_860kb

慈文传媒（002343）2018半年报总结

核心内容

慈文传媒于2018年8月26日发布2018年半年报，报告期营业收入达75,754.17万元，同比增长127.37%；归属上市公司股东净利润为19,305.54万元，同比增长153.40%；扣除非经常性损益的净利润为18,913.53万元，同比增长192.17%。公司预计2018年1-9月净利润将增长60.53%-87.29%。

主要观点

财务表现优异

• 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均实现大幅增长，其中扣非净利润增长最快。
• 期间费用方面，销售费用同比减少59.10%，管理费用增长23.95%，财务费用增长4.02%。销售费用下降主要由于会计政策变动，游戏业务的CPC推广费用由销售费用转为营业成本，导致营业成本增速高于营业收入增速。

电视剧板块表现强劲

• 报告期内电视剧收入达58,877万元，同比增长431.48%。
• 有三部剧在报告期内确认首轮发行收入，包括《杨凌传》（Q1）、《急速青春》和《爵迹之临界天下》（Q2）。
• 《沙海》等剧正在播出，预计Q3可确认收入。
• 公司积极制作现实题材和社会正能量内容，如《风暴舞》、《那些年，我们正年轻》等，受到权威媒体关注。
• 项目储备丰富，包括《大秦帝国》、《弹痕》、《紫川》等重点项目。

游戏板块有所下滑

• 游戏业务收入为16,790万元，同比减少20.91%。
• 毛利率为31.41%，同比下降11.39%，主要受会计政策调整影响。
• 赞成科技作为子公司，因对赌期结束导致收入下降，但其大股东仍深度绑定公司，管理层稳定，未来仍有发展潜力。

关键信息

行业趋势

• 行业进入内容为王时代，影视剧制作机构数量减少，内容作品数量下降。
• 电影市场头部效应明显，TOP10影片票房占比从2014年的40%提升至2017年的60%，行业集中度提高，利好内容制作能力强的龙头企业。

限薪事件影响

• 公司作为签署限薪声明的六大制作公司之一，演员薪酬下降有助于缩减成本并优化成本结构。
• 视频网站也存在削减采购成本的诉求，预计该事件将对公司的收入和成本同时产生影响，但有助于提升毛利润和毛利率。

盈利预测

• 公司预计2018-2020年营业收入分别为25.2亿元、31.88亿元和38.82亿元。
• 每股收益分别为1.21元、1.57元和1.86元，对应PE分别为10X、8X和7X。
• 首次给予公司“推荐”评级。

风险提示

• 影视剧监管政策趋严：可能影响内容创作和播出节奏。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 大额限售股解禁：可能对股价造成短期压力。

财务比率分析

总结

慈文传媒2018年半年报显示其业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现高增长。电视剧板块是主要增长引擎，游戏板块虽有所下滑，但未来仍有发展潜力。公司作为行业龙头，受益于内容为王的趋势，同时限薪政策有助于优化成本结构。分析师首次给予“推荐”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注政策风险和行业竞争压力。