20180826-中国银河-南极电商-002127.SZ-主营业务规模增长趋势明确_维持推荐_9页_1mb

南极电商2018年半年度点评报告总结

核心内容概述

本报告总结了南极电商（002127.SZ）2018年上半年的经营表现与未来发展预期。公司主营业务规模增长趋势明确，业绩表现亮眼，被维持“推荐”评级。

主要观点

营收与利润增长显著

• 营业收入：2018年上半年实现12.34亿元，同比增长390.11%。
• 归属净利润：2.92亿元，同比增长108.64%。
• 归属扣非净利润：2.74亿元，同比增长119.01%。
• 经营现金流：1.05亿元，同比增长8.23%。

业务扩展与结构优化

• 移动互联网业务成为主要增长点，贡献营收9.05亿元，占比73.30%。
• 现代服务业营收增长1.03亿元，同比上升45.70%。
• 服装销售业务营收下降0.25亿元，同比下降94.00%，因公司战略调整，减少该业务占比。
• 品牌综合服务业务与经销商品牌授权业务增长显著，分别同比增长40.36%和193.44%。

毛利率与费用率变化

• 综合毛利率为31.52%，同比下降48.69个百分点，主要由于移动互联网业务毛利较低（9.98%）。
• 自媒体流量变现业务毛利率提升至69.89%，同比增长49.35%。
• 期间费用率为4.78%，同比下降2.51个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别变动为46.03%、37.99%、-56.46%。
• 财务费用下降主要由于上半年银行借款利息减少至608万元。

关键信息

电商渠道表现

• 授权品牌产品GMV达67.90亿元，同比增长61.62%。
• 南极人品牌贡献GMV56.91亿元，同比增长53.64%。
• 卡帝乐品牌GMV达9.26亿元，同比增长119.10%。
• 电商平台表现：阿里、京东、拼多多分别贡献GMV47.30亿元、12.81亿元、5.89亿元，同比增幅分别为64.79%、15.69%、341.22%。

流量渠道拓展

• 时间互联业务拓展迅速，新增客户达400余家，客户总数近800家。
• 小米平台带来显著收入增长，半年度收入已超过去年全年。
• vivo成为新最大供应商。
• 主流媒体如应用宝、今日头条合作稳步增长。

未来投资建议

• 预测营收：2018/2019/2020年分别达27/40/58亿元。
• 预测归母净利润：7.08/10.18/15.68亿元。
• PE估值：分别为34/24/16倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 电商渠道及流量渠道依赖风险。
• 应收账款风险。
• 行业竞争加剧。

盈利预测与估值对比

可比公司估值情况

重大事项进展

• 分红除权：2017年年报分红为10转5股派0.62元，派息日为2018年5月25日。
• 股东减持：东方新民和蒋学明先生累计减持45,762,518股，占总股本2.80%，减持计划实施完毕。

公司前十大股东情况

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 李昂：商贸零售行业分析师，具有证券投资咨询执业资格，承诺独立、客观地出具报告。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而导致的损失负责。客户需自行判断，不依赖本报告做出投资决策。