2019年年度策略：估值上升可以对冲盈利下行-20181210-新时代证券-33页-1mb

2019年A股年度策略展望总结

核心内容

2019年A股市场展望以“估值上升可以对冲盈利下行”为核心观点，认为在盈利下行阶段，A股的估值已经较为充分地反映了这一趋势，因此市场表现可能优于预期。同时，报告指出，尽管存在一些长期问题，如贸易战和房地产，但这些因素对短期市场影响有限。此外，2019年可能迎来多个超预期的点，包括政策支持、外资增配以及市场风格的变化。

主要观点

• 盈利下行不等于股市下跌：A股的估值已经较充分地反映了盈利下滑，因此即使盈利下行，股市仍有表现空间。
• 长期问题不会成为短期主要矛盾：贸易战和房地产是长期问题，短期内不会对经济造成崩盘式影响。
• 股市拐点可能早于信贷拐点：政策底可能早于信贷底，因此不应等待信贷改善信号才入场。
• 海外资金增配A股趋势不变：即使美股下跌，海外资金仍可能增配A股，MSCI扩容计划将推动这一趋势。
• 个人投资者离场接近尾声：散户和私募离场节奏与2011年相似，未来市场波动可能减少。
• 市场风格变化明显：上半年成长股占优，下半年主板龙头可能回归，风格不连续。
• 周期性行业有望在下半年企稳：2019年上半业绩下行，下半年可能出现企稳迹象。

估值已经预期了盈利的下滑

• A股的估值已经充分反映经济和行业盈利的下滑，尤其是2018年经济下行压力较大。
• 从历史数据来看，ROE（净资产收益率）在2015年曾降至7%，但本次可能不会那么极端。
• 原因在于行业集中度提升和产能收缩带来的利润稳定性增强。

信用紧缩对股市冲击的三阶段

1. 第一次冲击：对股市的冲击是阶段性的，不一定要离场，如2003年、2009年等。
2. 第二次冲击：冲击最大，如2004年、2008年、2011年和2018年。
3. 第三次冲击：只有2014年未出现，其余年份在调整后逐渐出现机会。

2019年可能超预期的点

3.1 股市拐点早于信贷拐点

• 政策底 → 股市底 → 盈利底的逻辑可能继续有效。
• 由于板块市值占比更为均衡，等待信贷改善信号可能错过股市底部。

3.2 海外资金依然增配A股

• 2018年美股下跌期间，海外资金仍持续流入A股。
• MSCI计划在2019年提高A股纳入比例，可能带来增量资金。

3.3 散户离场接近尾声

• A股熊市通常经历三个阶段，散户离场节奏与2011年类似，表明市场情绪逐渐恢复。
• 2019年散户离场可能接近尾声，市场稳定性有望提升。

3.4 短期政策有周期性

• 财政补贴周期性下降：涉及新能源、汽车等行业，未来可能逐步退坡。
• 新兴行业监管周期性调整：如游戏、影视、互联网金融等，监管趋于稳定后可能有估值修复机会。
• 历史大问题持续推进：如医药、财税改革、地方债务等，改革进入深水区。

上半年博弈成长，下半年回归主板

• 成长股占优：2019年上半年可能继续受益于政策支持和主题资金推动，重点配置新能源车、军工、计算机等板块。
• 主板龙头回归：下半年随着经济企稳和流动性改善，主板龙头可能表现优于成长股。
• 周期与消费企稳：周期品在上半年可能继续下行，下半年有望企稳；消费板块在下半年可能逐渐走强。

关键行业展望

新能源车

• 补贴退坡对行业冲击已进入尾声，车企积极调整，全年表现可能优于预期。
• 新能源车销量仍保持较高增速，市场空间较大。

火电与航空

• 受益于商品价格调整，火电成本下降，利润有望反转。
• 油价受经济下行影响，中枢难以大幅上移。

金融板块

• 估值已反映大部分利空，具备防御属性，建议重点配置。
• 配置顺序为：保险 > 银行 > 券商。

结论

2019年A股市场将呈现结构性机会，估值已部分对冲盈利下行风险。海外资金持续增配、散户离场接近尾声、政策支持及行业调整等因素将共同推动市场在上半年博弈成长，下半年回归主板。整体来看，市场风格将不连续，但板块间业绩趋势可能趋于同步。