银行业：银行息差、资产质量和估值的国际比较-20200616-天风证券-22页_1mb

银行行业国际比较与投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国与主要国家上市银行在ROE、资产质量、息差和估值方面的差异，并结合经济波动与政策环境，提出了对银行股的投资建议。

主要观点与关键信息

1. ROE差别造就估值分化

• 中国上市银行ROE较高：19年中国上市银行ROE均值为11.7%，在主要国家上市银行中处于较高水平。
• ROE与估值关系：ROE与估值呈正相关，中国银行ROE高但估值相对较低，显示存在估值修复空间。
• 国际对比：美国银行业ROE为10.4%，日本、德国、英国等发达经济体ROE普遍偏低；中国银行ROE高于主要发达国家，但低于新兴经济体。

2. 中国经济波动较小，银行不良率处于G20国家较低水平

• 不良贷款率与经济稳定性相关：经济波动大往往伴随不良贷款率上升，中国因经济波动较小，不良率显著低于其他发展中国家。
• G20国家分类：分为发达经济体（如美国、日本、德国）、金砖国家（如中国、印度、俄罗斯）和新兴经济体（如阿根廷、土耳其）。
• 中国不良率表现：19年末中国银行不良贷款率为1.86%，低于金砖国家和新兴经济体，但高于发达经济体。
• 意大利不良率问题：意大利银行业不良率长期偏高，经济增速缓慢，资产处置效率低，2020年疫情对其造成更大冲击。

3. 中国银行业息差让利空间不大，发达经济体息差偏低

• 息差水平：中国银行业息差处于较低水平，低于美国，但略高于部分发达国家。
• 息差与经济阶段相关：发达国家息差普遍偏低，美国息差较高且稳定，日本和欧元区因负利率和低利率环境导致息差极低。
• 成本收入比：中国银行业成本收入比全球最低，有利于提升ROE，但息差让利空间有限。

4. 估值情况

• 中国银行估值较低：19年末中国银行PB估值为0.84倍，低于其他发展中国家，略高于部分发达国家。
• 历史低位：截至2020年6月9日，中国银行（中信）PB（LF）为0.72倍，处于历史最低水平。
• 估值修复预期：随着经济刺激政策落地，社融增速上行，预计下半年经济反弹将支撑银行股估值上行。

投资建议

• 整体推荐：行业评级为“强于大市”，预计行业指数涨幅5%以上。
• 个股推荐：
  • 一线龙头：招商银行、平安银行、常熟银行
  • 二线龙头：光大银行、兴业银行、张家港行
  • 关注银行：江苏银行、北京银行、南京银行、成都银行、杭州银行

风险提示

• 全球资产质量恶化：可能对银行盈利造成冲击。
• 全球经济严重衰退：影响银行资产质量。
• 息差大幅收窄：可能削弱银行盈利能力。

估值与盈利能力对比

关键数据对比

总结

中国银行业在ROE、不良率和成本收入比方面表现优于多数国家，但PB估值处于历史低位，存在估值修复空间。经济波动较小、不良率低、成本控制能力强是其优势所在。尽管息差让利空间有限，但未来经济刺激政策可能带动社融增速回升，为银行股提供支撑。建议关注一线和二线银行龙头，以及部分区域性银行，同时需警惕全球资产质量恶化、经济衰退和息差收窄等风险。