20200616-天风证券-银行_银行息差_资产质量和估值的国际比较_22页_2mb

银行行业国际比较与投资建议总结

核心内容概述

本报告从ROE、资产质量、息差水平和估值水平四个维度对中国及主要国家上市银行进行了国际比较，结合经济波动与政策环境，分析了中国银行业当前的投资机会与风险因素。

主要观点与关键信息

1. ROE差别造就估值分化

• 中国上市银行ROE在主要国家中处于较高水平，19年为11.7%，显著高于其他发展中国家，但略低于主要发达国家。
• 美国银行业ROE为10.4%，虽息差较高，但成本收入比也偏高，导致ROE偏低。
• 日本、德国、英国等主要发达国家银行业ROE普遍偏低，主要由于息差较低和成本收入比较高。
• 中国银行业ROE与估值不匹配，当前估值显著低于其他发展中国家，但略高于部分发达国家。

2. 中国经济波动较小，银行不良率处于G20国家较低水平

• 19年末，G20国家中，发达经济体不良贷款率均值为1.12%，显著低于新兴经济体的3.17%和金砖国家的5.65%。
• 中国银行业不良率在1.86%，在G20国家中处于较低水平，且低于其他发展中国家，更接近发达国家。
• 中国GDP增速相对稳定，经济波动较小，支撑了其银行不良率的稳定性。

3. 中国银行业息差让利空间不大，发达经济体银行业息差偏低

• 中国银行业贷款基准利率为4.35%，在全球处于较低水平，但略低于美国（5.28%）。
• 发达经济体银行业净息差普遍在1%~2%，美国银行业净息差一枝独秀，自2000年以来持续高于3%。
• 日本和欧元区因负利率政策，净息差显著偏低，对盈利能力造成较大影响。
• 中国银行业成本收入比全球最低，为25.69%，进一步支撑了其盈利能力。

4. 估值处于历史低位，存在反弹机会

• 截至2020年6月9日，中国银行（中信）市净率（PB）为0.72倍，处于历史低位。
• 伴随经济刺激政策落地和社融增速上行，下半年经济有望反弹，支撑银行股估值上行。
• 投资建议：主推一线龙头（招商银行、平安银行、常熟银行），关注二线龙头（光大银行、兴业银行、张家港行）及区域银行（江苏、北京、南京、成都、杭州银行）。

风险提示

• 全球资产质量明显恶化
• 全球经济严重衰退
• 息差大幅收窄

关键数据对比

结论

中国银行业在ROE和资产质量方面表现优于其他发展中国家，但在息差方面略逊于美国，且成本收入比偏低。当前估值处于历史低位，叠加经济刺激政策预期，具备低估值修复机会。建议关注一线与二线银行龙头，并关注区域银行的投资潜力。同时需警惕全球经济衰退与息差收窄等风险。