20171107-兴业研究-新债定价报告_民企债风险溢价再度走高__28页_1mb

新债定价报告总结：民企债风险溢价再度走高？

核心内容概述

本报告分析了2017年11月7日发行的新债定价情况，涵盖97只债券，其中4只城投债和93只产业债。报告指出，8支新债的发行利率符合预期，但2支出现较大偏离，其中1支低估、1支高估。整体来看，民企债风险溢价有所上升，可能与市场对民营企业信用风险的担忧有关。

主要观点

1. 新债发行结果回顾

   • 8支新债的发行利率符合预期，2支出现较大偏差。
   • 低估券：17新湖中宝MTN001，其地产板块存在去化压力，盈利依赖金融板块，市场担忧其地产亏损。
   • 高估券：17凉山01，虽然为国有独资公司，但其经营状况不佳，费用控制能力差，其他应收款占比高，存在回收不确定性。

2. 新债研究结果总览

   • 报告分为五部分，分别展示了不同发行日期的新债研究结果。
   • 债券发行日分布为T+1日（14只）、T+2日（4只）和T+3日及以上（79只）。
   • 不同债券的参考收益率、发行利率和偏差情况差异较大，显示市场对不同发行人和行业风险的定价存在显著差异。

3. 行业与发行人分析

   • 城投债：如17汕尾发展债、17孝城投债，多数为地方国有企业，具有较强的区域专营性，但部分存在财政自给率低、投资压力大等问题。
   • 产业债：如17富丽达CP001、17陕延油MTN002，多数为地方国企或民企，其盈利能力和债务结构是主要分析点。部分产业债因行业周期性或盈利能力不足，受到市场负面评价。

4. 风险溢价因素

   • 市场对民营企业信用风险的担忧增加，尤其是在丹东港违约后，对资质不佳的民企要求更高的风险溢价。
   • 一些产业债因行业波动、盈利能力下降或债务结构恶化，导致其发行利率低于预期。

关键信息

债券发行情况

城投债分析

• 17汕尾发展债：发行主体为汕尾市金叶发展公司，是地方国有企业，主要业务为土地整理和基础设施建设。汕尾市财政自给率低，公司面临较大资金压力。外部评级为AA/AAA，中债隐含评级为AA(2)，参考收益率为5.8476%，参考利差为5BP。
• 17孝城投债：发行主体为孝感市城市建设投资公司，是地方国有企业，主要负责城市基础设施和重点项目投资。孝感市财政自给率较低，公司有息负债较高，存在一定的或有负债风险。参考收益率为6.2189%，参考利差为10BP。

产业债分析

• 17富丽达CP001：发行主体为新疆富丽达纤维有限公司，是地方国有企业，主要业务为粘胶纤维和纱线的生产销售。公司盈利能力强，但经营性现金流为负，对外部融资依赖较大。参考收益率为5.9545%，参考利差为10BP。
• 17陕延油MTN002：发行主体为陕西延长石油（集团）有限责任公司，是地方国有企业，主营业务为石油勘探、开采、炼化和销售。公司面临原油价格下降带来的毛利率下降压力，债务负担较重。参考收益率为5.2381%，参考利差为-15BP。
• 17兵器SCP003：发行主体为中国兵器工业集团公司，为央企，主营业务包括军品、民品和海外资源。公司盈利能力较强，经营性现金流覆盖能力强，参考收益率为4.03577777777778%，参考利差为0BP。

其他重要债券

• 17宇通客车MTN001：发行主体为郑州宇通客车股份有限公司，是民营企业，主营客车制造。受新能源补贴下滑影响，公司销量下降，应收账款高，短期偿债压力较大。参考收益率为6.5284%，参考利差为-160BP。
• 17京国资MTN002：发行主体为北京国有资本经营管理中心，是地方国有企业，业务涵盖多个领域，包括汽车、钢铁、医药等。公司下属多家上市公司，融资渠道通畅。参考收益率为4.9881%，参考利差为0BP。

总结

整体来看，新债市场在2017年11月7日表现出对民营企业风险溢价的显著上升，而城投债和部分产业债则因政府支持和行业特性获得相对稳定的定价。市场对资质较差的民营企业要求更高的信用利差，反映了对信用风险的担忧。同时，部分产业债因行业周期性或盈利能力下降，面临较大的融资压力和风险。报告还指出，一些城投债因地方政府财政自给率低、债务负担重，导致其发行利率低于预期。总体而言，新债发行结果显示了市场对不同发行人和行业的风险评估差异。