20251205-交银国际证券-新能源与公用事业行业2026年展望_行业_反内卷_之下多晶硅初见曙光_大储需求超预期_26页_610kb

交银国际：新能源与公用事业行业领先，聚焦“反内卷”与储能增长

📊 行业概况

• “十五五”风光增量明确：2025年内地光伏装机295GW（+6% YoY）和风电98GW（+24% YoY）；2026年预计光伏280GW、风电110GW，保持高位增长。
• 政策驱动“反内卷”：国家发改委1360号文推动新能源消纳，限制低价竞争，优先部署消纳设施。
• 海外需求稳健：9M2025中国光伏出口同比增长16%，电池片增速达72%，印度、土耳其等市场贸易壁垒抬升，海外建厂需求升温。

⚡ 投资核心：盈利改善+高景气赛道

• “反内卷”促进盈利修复：
  • 多晶硅价格大涨49%至5万元/吨，龙头协鑫科技（3800 HK）颗粒硅成本降至2.42万元/吨，扭亏为盈，新国标能耗标准（3.6kgce/kg）将压缩30%以上产能。
  • 大储（Grid-scale Energy Storage）需求超预期：2025出货400GWh（+60% YoY），阳光电源（300274 CH）全球市占率提升，海外毛利率创新高。
• 龙头企业竞争力凸显：
  • 协鑫科技（颗粒硅）、阳光电源（储能）、华润电力（双燃料优势）、信义光能（光伏玻璃估值修复）。
  • 重点关注：协鑫科技、阳光电源（目标价1.54港元/1.54港元，16.8x2026PE），阳光电源（目标价220元/人民币，22x2026PE）。

⚠️ 主要风险因素

• 光伏制造环节产能超预期（可能导致价格下跌）
• 新政不确定性（电价市场化改革影响新增装机回报）
• 海外贸易壁垒（印度、土耳其反倾销税）
• 限电率上升、地面项目消纳不及预期。

💎 摘要结论

政策引导下新能源行业“提质减量”，高景气赛道聚焦：第一名—多晶硅（产能收储、强盈利弹性）和第二名—储能（大储爆发式增长）。 光伏运营商防御性稳健，股份分红政策明确，股息率普遍5%+。需警惕供给超预期和电价市场化对新增装机的冲击。