20240903-国盛证券-固定收益专题_税制调整后对公募影响的观察-银行保险缺节税资产吗__14页

固定收益专题：税制调整对公募基金影响的分析总结

背景概述

本报告探讨了债券投资税制差异对公共募基金（公募基金）的影响，特别关注税收优势取消的潜在冲击。债券投资税制在不同券种和机构间存在差异，例如国债和地方债免征增值税和所得税（对机构和个人），政金债免征个人所得税但企业所得税不免；金融同业往来和公募基金利息收入免增值税，转让收入免增值税和所得税。这些差异鼓励机构通过债券基金进行节税，但近年银行和保险公司所得税率下降，通过增持政府债券提供备选节税方案。

当前税收政策

• 利益机构：公募基金享有最优惠的税制，利息和转让收入免税；其他机构如银行、保险、资管产品税率较高。
• 政府债券：国债和地方债利息免税，铁道债税率减半；金融同业往来免增值税。
• 缺点：公募基金税收优势可能被取消，直接影响其投资行为。

实际税收情况

• 上市银行和保险持有政府债券规模快速增长：2023年银行持有52万亿，增长168%；保险持有26万亿，增速达221%。
• 实际税率低于法定税率：2023年银行平均实际税率943%，保险多数企业税率显著低于25%。
• 政府债券提供节税效果：免税票息收入可部分或完全抵消所得税，在中性情况下，未来增持政府债券能持续减轻税负。

潜在影响分析

• 若公募基金税收优势取消，银行和保险公司可通过增持政府债券继续节税，几乎完全覆盖所得税损失。
• 对债券市场影响有限：即使银行赎回债基，资金转向债券市场；债基与银行债结构不同，可能导致国开-国债利差和信用债利差走阔，但总体为摩擦性调整。
• 长久期低等级债券风险较高，因税收补偿减少需承受更大压力。

结论与风险提示

税收调整可能降低对公募基金的依赖，但银行和保险有备选策略，债券市场总体稳定性高。需注意测算偏差、机构反应超预期及流动性变化风险。

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