20250516-交银国际证券-业绩大幅超预期_游戏趋势持续向好_8页_395kb

2025年5月16日网易（NTESUS）研究报告核心要点总结：

1. 业绩亮点
   2025年第一季度网易收入同比增长7%，达人民币114.279亿元，其中游戏业务同比增长15%（高于市场预期5%），带动调整后净利润达112亿元，同比增长32%（高于市场预期25%）。经调整运营利润为人民币11.377亿元，同比增长34%。净利润率提升主因核心业务聚焦及营销费用下降。

2. 游戏业务表现

• 端游加速增长：端游收入同比增长85%，手游收入跌幅收窄至-4%。
• 新游驱动增长：《漫威争锋》《燕云十六声》《第五人格》等游戏贡献增量，其中《七日世界》手游上线使端游付费用户增长50%。
• 递延收入增长：环比增长16%，同比增长19%，为第二季度收入增长奠定基础。
• 爆款表现：《永劫无间》创1季度新高，《七日世界》端游玩家提升90%。

3. 盈利预测调整
   基于游戏趋势及有效费控，上调2025年游戏收入预测19%至人民币93.768亿元，调整后净利润预测56%至人民币36.899亿元。目标价从124美元/193港元上调至143美元/223港元（潜在涨幅165%），维持"买入"评级。

4. 成本与费用控制
   研发费用同比下降25%（2025Q1为人民币4.386亿元），营销推广费用下降6%，行政开支下降18%，显著改善利润率。

5. 未来布局
   计划加快《漫威争锋》赛季更新周期，建立赛事生态以提升游戏数据稳定性。2025年游戏储备包括《漫威秘法狂潮》《命运：崛起》等项目。

6. 财务数据概览

• 2025E总收入预测114.279亿元，2026E增至126.613亿元
• 毛利率稳定在63%左右，经调整运营利润率达39%
• 2025年Non-GAAP净利润预测36.899亿元，同比增长22%
• 现金及等价物达人民币55.507亿元，资产规模持续扩大

7. 行业对比
   网易游戏业务表现优于同业，在2025年互联网及教育行业股票评级中，其目标价潜在涨幅（165%）高于多数同类公司。

分析师声明提及交银国际与多家企业存在投资银行业务关系，且持有部分公司股权，强调报告观点独立性。免责声明明确指出报告数据来源及使用限制，提醒投资者注意潜在利益冲突。