20260811-中国银河-藏格矿业-000408.SZ-2026年半年报点评_钾锂业务提质增效_巨龙爬产持续放量_4页_532kb

报告摘要

藏格矿业2026年半年报总结

核心内容

藏格矿业在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升。公司2026年半年报数据显示，2026年1-6月实现营业收入20.7亿元，同比增长23%；归母净利润36.4亿元，同比增长102%；扣非后净利润37.1亿元，同比增长105%。其中，第二季度（26Q2）营收13.5亿元，同比增长20%，环比增长89%；归母净利润20.6亿元，同比增长96%，环比增长31%；扣非后净利润21.3亿元，同比增长101%，环比增长35%。公司还宣布每10股派发10元现金红利，现金分红总额达15.6亿元，股利支付率为43%。

主要观点

铜板块表现

产量与销量：2026H1巨龙铜业实现矿产铜产量13.4万吨，销量13.35万吨；2026Q2产量7.4万吨，销量7.3万吨，环比分别增长22%和21%。
价格与利润：2026Q2铜精矿均价9.8万元/吨，环比上涨3%；单吨净利达6.8万元/吨（含副产品）。
投资收益：参股巨龙铜业Q2实现净利润49.5亿元，按权益法核算确认投资收益15.3亿元，环比增长16%。

锂板块表现

产量与销量：2026H1碳酸锂产量5400吨，销量3990吨；2026Q2产量3635吨，销量2700吨，分别同比增长21%和环比增长109%。
价格与成本：2026Q2电池级碳酸锂均价17.2万元/吨，环比上涨12%；平均销售成本3.9万元/吨，环比下降22%。
毛利与毛利率：Q2锂板块贡献毛利3.1亿元，环比增加2亿元；毛利率74.6%，环比提升12个百分点。

钾板块表现

产量与销量：2026H1氯化钾产量51万吨，销量52.5万吨；2026Q2产量34万吨，销量33万吨，分别同比下降2%和4%，环比增长106%和75%。
价格与成本：2026Q2氯化钾均价3100元/吨，环比持平；销售成本969元/吨，环比下降2%。
毛利与毛利率：Q2钾板块贡献毛利6.1亿元，环比增加2.6亿元；毛利率65.2%，环比提升0.1个百分点。

关键信息

产能扩张与项目进展

老挝钾盐矿项目：规划建设200万吨/年氯化钾产能，正在进行可研和环评工作，重点攻关地下开采胶结充填技术，推进权证办理。
麻米错项目：项目联动调试完成，取得试生产批复，已组织试生产。
结则茶卡与龙木错盐湖项目：申请报告编制完成，龙木错7万吨碳酸锂项目环评批复已取得，结则茶卡3万吨氢氧化锂项目环评完成，3万吨碳酸锂项目环评报告正在送审中。

投资建议

公司三大业务（铜、锂、钾）成长逻辑清晰，伴随在建项目投产，业绩有望持续增长。
预计2026-2028年公司归母净利润分别为83亿元、96亿元和111亿元，当前股价对应PE为17倍、15倍和13倍，维持“推荐”评级。

风险提示

有色金属价格大幅下跌；
投产项目不及预期；
成本大幅上升；
下游需求不及预期。

财务预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	3,577	4,312	4,236	4,264
收入增长率%	10.03	20.57	-1.78	0.67
归母净利润（百万元）	3,852	8,285	9,597	11,116
利润增长率%	49.32	115.07	15.84	15.83
毛利率%	59.24	66.07	64.96	64.94
每股收益(元)	2.46	5.28	6.12	7.09
PE	36.33	16.89	14.58	12.59
PB	8.62	6.52	5.20	4.21
PS	39.13	32.45	33.04	32.82

附录：主要财务指标预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	3,577	4,312	4,236	4,264
营业成本	1,458	1,463	1,484	1,495
税金及附加	259	312	307	309
销售费用	49	60	59	59
管理费用	280	338	332	334
研发费用	21	26	25	25
财务费用	6	9	-3	-37
资产减值损失	-11	-6	-4	10
投资收益及其他	2,708	6,975	8,290	9,875
营业利润	4,216	9,075	10,318	11,964
净利润	3,837	8,246	9,551	11,063
EBITDA	4,515	9,519	10,735	12,320
ROE	23.7%	38.6%	35.7%	33.5%
ROIC	23.4%	38.0%	35.1%	32.8%
资产负债率	8.3%	6.7%	5.8%	5.2%
净资产负债率	9.1%	7.2%	6.1%	5.5%
流动比率	3.50	10.63	17.90	25.52
速动比率	2.83	9.96	17.33	24.97
总资产周转率	0.22	0.21	0.16	0.13
应收账款周转率	141.07	164.88	151.23	145.59
应付账款周转率	3.91	4.63	4.66	4.64
每股净资产(元)	10.35	13.68	17.16	21.18
EV/EBITDA	30.61	13.94	11.79	9.72

分析师承诺及简介

分析师承诺：分析师承诺以勤勉的态度，独立、客观地出具研究报告，不与报告推荐或观点直接或间接相关。
分析师简介：
- 华立：有色金属行业首席分析师。
- 孙雪琪：有色金属行业分析师。

评级标准

评级	说明
推荐	相对基准指数涨幅20%以上
谨慎推荐	相对基准指数涨幅在5%~20%之间
中性	相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
回避	相对基准指数跌幅5%以上

联系信息

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