策略专题报告：涨价如何影响全产业链盈利？-20211003-兴业证券-29页_3mb

详细总结

核心内容

本报告分析了2021年国内PPI价格突破5月高点，大宗商品价格大幅上涨背景下，产业链价格传导机制及对毛利率和业绩的影响。重点分析了钢铁/有色/非金属矿产业链、石油化工产业链和农业产业链的传导路径和影响因素。

主要观点

• 价格传导机制：近年来，涨价主要由供给推动，而非需求推动，导致价格传导节奏和利润分配发生变化。
• 毛利率与业绩影响：不同产业链环节的毛利率和业绩对价格和销量的敏感性存在差异，价格传导效率和毛利率变化趋势因行业而异。
• 行业差异：上游资源及中游材料的毛利率通常与价格波动密切相关，而中游制造和下游消费更多依赖销量变化。

关键信息

1. 钢铁/有色/非金属矿产业链

1.1 上游资源及中游材料：黑色/有色/非金属矿开采及加工

• 价格传导：价格较快传导至中游加工业。
• 毛利率影响：
  • 黑色和有色采选和加工的毛利率与PPI高度相关，业绩主要由价格驱动。
  • 非金属矿采选及加工的毛利率与PPI相关性减弱，但毛利率中枢在提升，业绩主要由销量驱动。

1.2 中游制造：通用/专业/运输/通信电子/电气设备及金属制品

• 价格传导：价格传导至中游制造的时间在2-3个季度。
• 毛利率影响：
  • 通用/专用设备、金属制品、计算机通信及电子设备、运输设备、电气设备的毛利率与价格波动相关性不高，但毛利率中枢在提升。
  • 业绩主要由销量驱动，行业工业增加值是关键。

1.3 下游消费：汽车制造及家用电器

• 价格传导：价格传导至下游需约1年时间。
• 毛利率影响：
  • 汽车制造的毛利率与终端CPI相关性更高，业绩主要由销量驱动。
  • 家电行业的毛利率中枢较为稳定，具有较强的成本转移能力，业绩主要由销量驱动。

2. 石油化工产业链

2.1 上游资源及中游材料：石油开采/煤炭开采/石油煤炭加工

• 价格传导：价格传导至中游加工业较快。
• 毛利率影响：
  • 石油开采、煤炭开采、石油煤炭加工的毛利率与PPI高度相关，业绩主要由价格驱动。
  • 煤炭行业供给侧改革后毛利率中枢显著提升。

2.2 中游制造：橡胶塑料/化学纤维/化学原料及制品

• 价格传导：
  • 化学纤维、化学原料及制品的PPI与上游相关性高，传导迅速。
  • 橡胶和塑料的PPI传导至中游制造时间较长。
• 毛利率影响：
  • 化学纤维、化学原料及制品的毛利率与价格波动相关，中枢在提升。
  • 橡胶和塑料的毛利率与价格有一定相关性，但业绩主要由销量驱动。

2.3 下游消费：纺织服装及医药制造

• 价格传导：
  • 纺织服装的PPI与CPI走势不完全一致，需求变化影响传导效率。
  • 医药制造的传导时间变长，与上游价格相关性减弱。
• 毛利率影响：
  • 纺织服装的毛利率中枢稳定。
  • 医药制造的毛利率中枢在提升，但主要由销量驱动。

3. 农业产业链

3.1 中下游：造纸印刷/家具制造/食品及酒、饮料

• 价格传导：
  • 造纸行业的PPI传导迅速，但印刷行业传导时间较长。
  • 家具制造的传导时间在2014年后延长至1年。
  • 食品及酒、饮料的传导时间在2014年后延长，与上游相关性减弱。
• 毛利率影响：
  • 造纸行业的毛利率与PPI高度相关，中枢在提升。
  • 印刷行业的毛利率与PPI关系不大，主要由销量驱动。
  • 家具制造和酒、饮料制造的毛利率中枢在提升。
  • 食品制造的毛利率与PPI相关性较弱，但与CPI相关性较强。

行业业绩主因及毛利率变化趋势

风险提示

• 海内外宏观政策的不确定性。
• 基于历史数据的推断可能存在偏差。

分析师声明

• 张启尧为兴业证券经济与金融研究院分析师，具备证券投资咨询执业资格。
• 报告观点清晰准确，未因任何原因收到补偿。