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滔搏 (06110.HK) 投资总结

核心内容

滔搏是一家专注于运动服饰经销的港股公司，目前在华源证券的研究报告中被归类为“专业连锁Ⅱ”类别。公司主要代理国际知名品牌如耐克（Nike）和阿迪达斯（Adidas），并持续拓展新品牌以实现多元化布局。近期公司公布了2025/26财年第三季度的运营数据，并维持“买入”投资评级。

主要观点

市场表现

• 收盘价：2025年12月23日为2.98港元
• 一年内最高/最低：4.13港元 / 2.60港元
• 总市值：18,479.64百万港元
• 资产负债率：45.18%

运营情况

• FY25/26Q3零售表现：总零售金额同比下降高单位数，整体符合预期。
• 门店网络优化：直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%。公司关店节奏趋缓，预计FY26关店数较FY25减少。
• 与Nike合作：Nike在FY26Q2营收同比增长1%（剔除汇兑变动），但大中华区营收同比下滑16%（剔除汇兑变动），批发渠道下滑15%。Nike已意识到问题，将与滔搏等经销商合作，通过清理库存、精准选品、品牌故事和视觉陈列等手段重塑品牌形象，恢复盈利增长。

品牌布局

• 核心品牌：与耐克、阿迪达斯深度合作，品牌势能逐步修复。
• 新品牌拓展：引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA，Soar在“上马”期间推出城市配色，NORRONA于10月15日在上海浦东嘉里城开设中国首店，有望拓宽客群并打开业绩新增长点。

盈利预测

• FY2026-FY2028归母净利润：预计分别为12.87亿元、14.79亿元、16.84亿元，同比增长率分别为0.09%、14.91%、13.88%。
• 每股收益：预计分别为0.21元、0.24元、0.27元。
• 净利率：预计分别为4.9%、5.3%、5.7%。
• 市盈率：预计分别为13.30、13.29、11.57、10.16。

财务状况

• 现金流：FY2026经营现金流量净额预计为3,413百万人民币，但筹资活动现金流量净额为-86百万人民币。
• 资产负债率：预计从39.21%逐步下降至29.27%。
• 偿债能力：流动比率和速动比率逐步提升，分别为2.83、1.44（2026E），反映公司财务结构稳健。

关键信息

财务预测摘要

• 营业收入：预计FY2026为26,444百万人民币，FY2028为29,597百万人民币，年均增长约5.7%。
• 归母净利润：预计FY2026为1,287百万人民币，FY2028为1,684百万人民币，年均增长约13.9%。
• 现金净变动：预计FY2026为2,500百万人民币，FY2028为2,000百万人民币，显示公司现金流状况逐步改善。

比率分析

• 每股指标：每股收益逐步提升，从0.21元增至0.27元；每股经营现金净流从0.61元降至0.44元。
• 回报率：净资产收益率（ROE）预计从14.20%下降至12.47%；总资产收益率（ROA）预计从8.63%提升至8.82%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数从13.9天降至9.6天；存货周转天数从133天降至109.6天，显示公司运营效率逐步提升。
• 偿债能力：流动比率从2.44提升至3.62，速动比率从0.89提升至2.27，反映公司流动性增强。

风险提示

• 零售环境修复不及预期：经济环境可能影响公司业绩。
• 国际品牌发展不及预期：Nike和Adidas在大中华区的表现可能影响滔搏。
• 新品牌拓展不及预期：新品牌市场接受度可能低于预期。

投资评级说明

• 投资评级：买入，基于公司具备行业领先的经销渠道、品牌资源、会员忠诚度、数字化管理优势，以及核心品牌和新品牌带来的增长潜力。
• 基准指数：港股市场以恒生中国企业指数（HSCEI）为基准。

附注

• 分析师声明：本报告观点为分析师个人看法，基于合法合规信息，独立、客观撰写。
• 一般声明：本报告为华源证券研究所所有，仅供客户参考，不构成投资建议。
• 信息披露声明：华源证券可能持有公司证券并提供相关金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突。