20160801-光大证券-铁建装备-01786.HK-中期业绩略有下滑_下半年营收和新订单将显著增长_11页_1mb

报告摘要

公司中期业绩总结

核心内容

公司2016年中期业绩略有下滑，但盈利能力有所提升，预计下半年营收和新订单将显著增长。公司作为铁路大型养路机械行业的领军企业，市场份额和收入规模均处于行业领先地位，具备良好的发展前景。

主要观点

中期业绩表现：公司上半年实现收入16.6亿元人民币，同比下降7.5%；净利润2.1亿元人民币，同比下降4.9%。每股收益为0.14元。
盈利能力提升：受益于毛利结构改善和降本增效，毛利率同比上升1.7个百分点至25.1%，净利率同比上升0.7个百分点至15.4%。
收入下滑原因：上半年部分订单因产品交付延迟而未能确认收入，主要包括新产品合同，涉及除雪车、吸污车、铣磨车等。
全年收入目标：预计全年收入在45亿元左右，同比增长约12%。下半年收入将显著回升，预计实现约28亿元收入。
订单增长预期：上半年新增订单10亿元，在手订单15亿元。下半年预计新增订单25-28亿元，全年目标在35-38亿元，若考虑“十三五”招标，新增订单有望超过50亿元。
行业增长背景：铁路及城市轨道交通投资保持稳健增长，尤其在“十三五”期间，铁路大型养路机械市场容量预计增长70%，带动大修市场的发展。
海外出口前景：在“一带一路”战略推动下，公司有望在东南亚铁路建设中获得更多订单，同时与铁建的关联交易上限大幅上调至10亿元。
盈利预测：预计公司2016-2017年净利润分别为5.26亿和6.29亿元，EPS分别为0.35元和0.41元。目标价为5.4港元，对应2016年13倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：包括行业投资不达预期、海外拓展不顺、合作商关系变化等。

关键信息

订单与交付：上半年部分订单延迟交付，涉及新产品3亿元合同。下半年将交付这些产品，并迎来“十二五”补充招标及“十三五”招标，预计新增订单显著增长。
关联交易：公司提议将与铁建的年度关联交易上限由1亿元上调至10亿元，其中海外部分预计有6亿元潜在合同。
行业前景：铁路行业在“十三五”期间保持稳健增长，城市轨道交通投资和通车里程将显著提升。
财务表现：公司营业收入和净利润预计在2016-2018年保持增长，PE逐渐下降，估值合理。
市场地位：公司在国内铁路大型养路机械市场占有率超80%，在全球市场排名第二。

业绩预测与估值指标

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万人民币）	3,476.72	3,973.13	4,463.72	5,218.83	6,010.64
营业收入增长率	9.71%	14.28%	12.35%	16.92%	15.17%
净利润（百万人民币）	354.86	456.24	526.33	629.12	734.68
净利润率增长	23.69%	28.57%	15.36%	19.53%	16.78%
EPS（元人民币）	0.23	0.30	0.35	0.41	0.48
P/E	16.4	12.8	11.1	9.3	7.9