20210911-德邦证券-8月货币信贷数据点评_社融增速或在四季度抬升_10页_976kb

宏观点评总结

核心内容概述

本报告主要分析了2021年8月中国货币信贷数据，指出尽管信贷和社融增速出现惯性下滑，但信用周期已进入平滑筑底阶段，预计四季度将有所回升。同时，报告探讨了货币政策的结构性“定向宽信用”策略及其对市场的影响，并提出了通胀压力可能对货币政策宽松形成掣肘的风险提示。

主要观点

1. 信贷需求惯性滑落、平滑筑底

• 社融增速延续惯性下行：8月社融存量同比增速为10.30%，较7月回落0.4个百分点，剔除政府债后的“旧口径社融”增速为9.6%。
• 信贷结构短期化：企业部门和居民部门中长期信贷占比回落4.84个百分点至77.66%，显示融资需求疲软。
• 企业信贷和企业债净融资之和已现拐点：“市场信用”在5月触底回升，预计9月企业债融资或超6月峰值。
• 政府债净融资规模创新高：8月政府债净融资9,738亿元，同比少增4,050亿元，但财政存款少增可能对社融增速形成拖累。

2. 企业活化程度下降、M2-M1“剪刀差”扩张

• M2-M1剪刀差扩大：8月M2同比增长8.20%，M1同比增长4.20%，剪刀差扩大。
• 企业流动性走弱：企业部门存款同比少增1,883亿元，显示企业融资需求疲软。
• 房地产销售放缓影响信用派生机制：居民存款向企业存款的转移机制失效，制约了信用扩张。

3. 货币政策应对：结构性“定向宽信用”

• 结构性政策为主：央行通过支小再贷款、支持票据融资等手段，强化对中小微企业的支持。
• 总量政策仍宽松：9月至12月将推出“绿色再贷款/再贴现”等新型工具，继续为市场提供“定向降息”想象空间。
• 降准仍有必要：为对冲流动性缺口，未来4个月“降准”可能性未完全排除，总量宽松空间未收紧。

4. 市场启示：中债收益率仍有下行空间

• 宽信用传导机制拉长：从政策到社融增速回升再到经济增速上行，传导过程延长，政策对利率的边际影响减弱。
• 中债收益率未穷尽下行之途：在四季度创新型货币政策工具的支持下，中债收益率仍有下行空间。
• 狭义流动性仍宽松：“定向宽信用”政策不影响狭义流动性宽松，市场对利率下行的预期依然存在。

5. 风险提示：通胀掣肘

• PPI同比增速回升：8月PPI同比增速超过5月高点，显示年内通胀维持高位震荡。
• 利润重分配加剧经济不平衡：中观经济的通胀压力未完全缓解，需政策更关注结构性问题。
• 通胀二次冲高风险：若三季度至四季度通胀再度上升，可能影响央行宽松节奏。

关键信息

• 8月金融数据：
  • 新增人民币贷款1.22万亿元，同比少增631亿元。
  • 新增社会融资规模2.96万亿元，同比少增6,295亿元。
  • M2同比增长8.20%，M1同比增长4.20%，剪刀差扩大。
• 政策工具：
  • 支小再贷款：新增3000亿元，优惠利率为5.50%。
  • 票据融资：8月票据融资环比增加1,042亿元，中长期信贷亦环比增加。
  • 绿色再贷款/再贴现：预计在9月至12月推出，提供“定向降息”想象空间。
• 财政政策：
  • 专项债额度后置，预计推动四季度社融增速回升。
  • 9月企业债发行量已攀升至4,965亿元，净融资达4,663亿元。

总结

整体来看，8月信贷和社融增速下滑反映经济融资需求疲弱，但信用周期已进入平滑筑底阶段，四季度或有回升迹象。央行通过结构性“定向宽信用”政策支持中小微企业，同时维持总量宽松，降准仍有空间。中债收益率尚未穷尽下行空间，但通胀压力持续存在，可能制约货币政策进一步宽松。政策需兼顾结构性问题和通胀控制，以确保经济平稳发展。