20120322-安信证券-中际旭创-300308.SZ-国内电机绕组制造装备的龙头公司_19页_2mb

中际装备（300308）证券研究报告总结

核心内容

中际装备是国内电机绕组制造装备行业的龙头公司，专注于电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务，产品广泛应用于家用电器电机、工业用中小型电机、汽车电机等领域。公司是国内最早从事该领域研发生产的厂家之一，具有较强的技术研发能力和市场占有率。

主要观点

• 行业地位：公司是国内电机绕组制造装备的领军企业，拥有较高的市场占有率，2008-2010年市场份额分别为5.6%、6%和6.7%，稳步提升。
• 市场前景：未来新能源汽车的推广将对公司带来新的增长点，尤其是比亚迪等汽车客户订单的获取。
• 财务表现：公司近三年营业收入年复合增长率达34%，净利润年复合增速为18.9%，毛利率保持稳定，但净利润率有所下降，主要由于期间费用上升。
• 盈利预测：预计2012-2014年EPS分别为0.91元、1.24元、1.44元，建议给予2012年EPS18-23倍市盈率，上市首日定价区间为16.5元-21元。
• 募集资金：公司拟公开发行1,667万股，募集资金2亿元，用于高效节能电机绕组制造装备生产基地建设、技术中心建设及其他主营业务相关运营资金。

关键信息

1. 公司业务与产品

• 主要产品：包括插入机、绕线机、嵌线机、整形机、绑扎机、定子检测标识插槽组合机等。
• 应用领域：涵盖家用电器电机、工业用中小型电机、汽车电机等。

2. 股权结构

• 发行前：总股本为5,000万股，其中山东中际投资控股有限公司持股63.82%。
• 发行后：总股本为6,667万股，山东中际投资控股有限公司持股比例降至47.86%。
• 主要股东：包括富鑫创投、祥禾投资、中科宏易创投等专业投资机构。

3. 采购与生产模式

• 采购模式：公司设立供应保障部，与定制生产模式紧密结合，关键原材料进口比例逐年下降。
• 生产模式：采用定制生产，产品具有“多品种、小批量”的特点，生产周期较长，通常为3-6个月。
• 外协比例：外协加工业务占营业成本比例很小，未超过5%。

4. 销售模式

• 销售方式：以直销为主，部分出口订单委托经销商代理。
• 收款方式：对于大客户采取“合同签订”、“现场试车”、“客户验收”、“质保期满”四个阶段分期收款。

5. 主要客户

• 前五大客户：包括杭州富生电器有限公司、浙江卧龙家用电机有限公司、黄石艾博科技发展有限公司、浙江迪贝电气股份有限公司、南通长江电器实业有限公司，合计贡献42.40%的销售收入。

6. 行业分析

• 家电行业：公司家电业务占总收入65%左右，但家电刺激政策退出可能导致增速放缓。
• 汽车电机市场：新能源汽车的推广将带来新的增长机会，公司已开始接获新能源汽车相关订单。
• 市场升级：由于现有设备老化，电机绕组制造装备市场面临升级换代，带来一定增量。

7. 财务与估值

• 营业收入：2010-2012年分别为123.5亿元、162.1亿元、207.3亿元，年复合增长率34%。
• 净利润：2010-2012年分别为41.9亿元、51.2亿元、60.5亿元，年复合增速18.9%。
• 毛利率：保持稳定，2010年为50.2%，2012年预计为49.7%。
• 净利润率：2010年为33.9%，2011年为31.6%，2012年预计为29.2%。
• 估值建议：建议给予公司2012年EPS18-23倍市盈率，得出上市首日定价区间为16.5元-21元。

风险提示

• 家电行业增速放缓：家电刺激政策退出可能影响公司业绩。
• 新能源汽车推广不达预期：电池技术、充电桩建设等因素可能影响新能源汽车发展速度。

募投项目

财务数据摘要

估值数据

公司评级体系

• 收益评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 风险评级：A、B

联系信息

• 分析师：黄守宏、邢达
• 联系方式：
  • 黄守宏：010-66581627，huangsh@essence.com.cn
  • 邢达：010-66581767，xingda@essence.com.cn
• 公司地址：
  • 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层
  • 北京：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层