20260831-招银国际-固生堂-02273.HK-重回增长导向战略_并购+出海双发力_6页_1mb

报告摘要

固生堂在2026年上半年表现出稳健的增长态势，收入达到16.5亿元人民币，同比增长10.6%；EBITDA为3.7亿元，同比增长39.8%；净利润为2.2亿元，同比增长44.2%。1H26收入占全年预测的44.3%，与历史区间保持一致。公司正重回增长导向战略，通过并购与出海双轮驱动，加速扩张。

增长导向战略：公司正在推进增长导向战略，通过并购与海外扩张实现收入和利润的双增长。
门店扩张：1H26新增18家门店，创下历史新高，全球门店总数达119家。
医生队伍增长：1H26新增2,657名医生，其中40.3%为自有全职医生，医生资源为业绩增长的重要支撑。
海外业务拓展：海外收入同比增长约14倍至3,200万元，新加坡首店表现良好，单店月营收超120万元，利润率达30%。公司在8月进入香港和马来西亚市场，显示出海外扩张的决心。
财务表现：上半年销售费用率同比提升0.7个百分点至12.5%，主要由于前瞻性战略储备。公司承诺2026-2028年每年累计现金分红不低于4.5亿港元或当年经调整净利润的60%（取较高者）。
盈利预测：招银国际预测公司2026E/2027E/2028E收入增速分别为14.5%/16.9%/18.5%，经调整净利润增速分别为14.7%/17.6%/19.7%。维持目标价42.00港元，潜在升幅为44.3%。
估值分析：基于DCF模型，公司当前每股价值为42.00港元，估值指标显示市盈率逐步下降，市帐率和市现率有所上升，反映出市场对其未来增长的预期。

收入与利润：
- 1H26收入：16.5亿元，同比增长10.6%
- EBITDA：3.7亿元，同比增长39.8%
- 净利润：2.2亿元，同比增长44.2%
- 1H26收入占全年预测的44.3%
门店与客户：
- 新增门店：18家，全球门店总数达119家
- 线下门店收入同比增长12.5%
- 线下门诊人次同比增长17.5%，其中老店同店人次增长12.9%
- 严肃医疗客单价同比增长2.4%，形成量价齐升的良性结构
财务指标：
- 销售费用率：12.5%（同比提升0.7ppts）
- 毛利率：31.51%（预计持续提升）
- 经调整净利润率：12.41%（预计持续提升）
- 股东回报：完成3.6亿港元回购，累计回购7.5亿港元，中期股息1.15港元/股（约2.1亿元，同比+178%）
市场表现：
- 当前股价：29.10港元
- 52周股价高点/低点：33.70/25.14港元
- 市值：64.59亿港元
- 股东结构：涂志亮（36.9%），睿远基金（10.6%）
投资评级：
- 招银国际：买入
- 行业评级：优于大市
- 目标价：42.00港元
- 潜在升幅：44.3%

项目	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
销售收入	2,323	3,022	3,249	3,720	4,351	5,154
毛利润	700	909	1,012	1,172	1,388	1,665
经调整净利润	305	400	403	462	543	650

指标	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	30.1%	30.1%	31.2%	31.5%	31.9%	32.3%
营业利润率	13.3%	12.6%	13.9%	16.4%	14.2%	14.5%
经调整净利润率	13.1%	13.2%	12.4%	12.4%	12.5%	12.6%
股本回报率	12.6%	13.1%	15.5%	26.9%	33.9%	48.2%