20170530-中泰证券-上海机电-600835.SH-电梯行业龙头_受益国企改革_维保后市场空间大_看齐国际巨头_23页_2mb

上海机电（600835）总结：电梯行业龙头，受益国企改革

核心内容

上海机电是国内电梯行业龙头企业，实际控制人为上海市国资委，具备受益国企改革的潜力。公司电梯业务占营收比例近95%，业务稳定增长，且积极布局“大机电”产业，包括精密减速器、机器人、节能服务等新兴领域。

主要观点

• 电梯行业进入成熟期：中国电梯行业销量复合增长率达20.56%（2000-2016），已从高速发展期过渡到中速平稳增长阶段。
• 行业驱动因素：包括配置密度提升、城镇化进程、更新需求、出口增长以及维保服务市场。
• 维保服务前景广阔：发达国家维保业务占比超50%，而国内龙头企业上海机电维保收入占比仅约25%，未来增长空间大。
• 出口增长潜力：受益于“一带一路”战略，公司有望拓展东南亚、南亚等新兴市场，出口增速预计未来3年保持5%以上。
• 精密减速器业务进入收获期：公司通过与日本纳博特斯克合作，布局机器人核心部件，预计2018年实现10万台产能，2020年达20万台。
• 国企改革助力发展：上海电气集团未来有望整体上市，上海机电作为其旗下核心企业，有望受益于资产注入及整合。
• 盈利增长可期：预计2017-2019年公司净利润分别为15.7亿、17.1亿、18.6亿元，EPS分别为1.53元、1.67元、1.82元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍，估值处于机械行业低位。
• 现金流充裕，盈利能力强：公司经营性现金流稳定，参股公司盈利能力强劲，有望为公司带来持续的投资收益。

关键信息

公司概况

• 上市时间：1992年，A股代码600835，B股代码900925。
• 电梯业务占比：2016年全年电梯业务占比达94.2%，其中新梯业务占比69.2%，安装维保业务占比25%。
• 市场地位：公司旗下上海三菱电梯是中国最大的电梯制造和销售企业之一，累计制造和销售电梯超60万台，应用于多项大型建筑工程项目。
• 业务拓展：公司除电梯外，还涉足冷冻空调设备、液压产品、焊接器材、印刷包装机械等“大机电”领域。

行业发展趋势

• 配置密度提升：2000年每万平方米配置1.65台电梯，2016年升至7.1台，约为2000年的4.4倍。
• 城镇化推动需求：城镇化率从1978年的17.9%提升至2014年的57.4%，带动新建住宅和商业配套对电梯的需求。
• 更新需求增长：随着电梯生命周期的缩短，未来3年每年更新需求约4万台，2017年后将进入快速增长阶段。
• 出口增长：未来3年电梯出口年均增长5%以上，受益于“一带一路”战略，印度、东南亚等市场潜力巨大。
• 维保服务市场空间大：国内维保收入占比低，未来发展潜力大，预计未来3-5年维保业务增速达15%左右。

公司财务表现

• 营收与利润：2015年营收192.96亿元，净利润18.34亿元；2016年营收189.39亿元，净利润14.49亿元；预计2017-2019年分别增长至207.81亿元、228.66亿元、253.28亿元。
• 现金流状况：公司经营性现金流净额保持稳定增长，2016年达20亿元，参股公司盈利能力强劲，预计未来投资收益稳定增长。
• 估值分析：公司PE估值为13x、12x、11x，处于机械行业最低之一，首次给予“增持”评级。

风险提示

• 房地产与基建投资波动：电梯行业受房地产和基建投资影响较大，存在销量下滑风险。
• 产品价格及销量增速低于预期：行业竞争激烈，可能导致产品价格下降，影响毛利空间。
• 新兴业务拓展低于预期：精密减速器、机器人等新兴业务发展速度可能不及预期。
• 宏观经济波动：公司为制造业企业，受宏观经济波动影响较大。

公司优势

• 行业龙头地位：电梯业务占营收95%以上，市场占有率领先。
• 背靠上海电气集团：集团资产规模近2000亿元，未来有望整体上市，提供发展机会。
• 技术领先：公司产品技术先进，应用多种先进技术如永磁同步无齿曳引技术、VVVF调速技术、AI群控管理技术等。
• 业务多元化：布局机器人、节能服务、精密减速器等新兴领域，提升长期增长潜力。

总结

上海机电作为国内电梯行业龙头，具备稳定增长的主营业务和广阔的后市场空间，同时积极布局新兴业务，如精密减速器和机器人，并受益于国企改革和“一带一路”战略。公司现金流充裕，盈利能力强，估值处于行业低位，具备长期投资价值。未来3年，公司有望实现10%以上的营收增长和8.9%的净利润增长，建议关注其维保服务、出口拓展及新兴业务的发展潜力。