20171107-广发证券-上海机电-600835.SH-厚积薄发的国产电梯龙头_11页_1mb

上海机电 (600835.SH) 总结

核心内容

上海机电是中国电梯行业的龙头企业，其业绩表现与房地产投资高度相关。电梯行业在过去十余年经历了三个发展阶段：快速增长阶段（2000-2013）、行业洗牌阶段（2013-2015） 和 理性发展新阶段（2016年起）。随着房地产投资增速波动收窄，行业进入有序、理性释放需求的新时期，电梯公司向高端装备转型加速。

主要观点

1. 行业发展阶段与趋势

• 第一阶段（2000-2013）：受益于房地产高速发展，电梯年产量从不足4万台增长到近80万台。
• 第二阶段（2013-2015）：电梯保有量趋于饱和，产能过剩，地产调控导致行业竞争加剧，维保业务开始受到重视。
• 第三阶段（2016年起）：地产投资增速趋稳，行业进入理性发展新阶段，龙头企业凭借技术优势和销售体系扩大市场份额。

2. 下游地产集中度提升

• 房地产行业集中度显著提升，2017年前3季度前10大开发商市占率已达25%，前50大市占率提升至45.8%。
• 龙头企业将率先受益于地产大客户的份额扩张，享受品牌溢价。

3. 上海机电的业务表现

• 主业增长稳定：上海机电作为国内最大的电梯公司，其子公司上海三菱是主要利润来源，2012-2016年收入和净利润持续增长。
• 人均产出行业领先：公司年人均营收和人均净利润均居行业首位，体现其高效运营能力。
• 参股公司盈利改善：公司参股13家子公司，涉及高端零部件、机器人减速机、汽车空调等业务，2016年投资收益达2.76亿元，2017年有望进一步改善。

4. 混改与集团战略

• 上海机电母公司为上海电气集团，集团正稳步推进混改战略，将优质资产注入上市公司，提升协同效应。
• 混改有助于增强公司资本运作能力和产业布局能力。

5. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：公司2017-2019年EPS预计分别为1.476元、1.590元和1.676元。
• 市盈率：当前市盈率约12-14倍，处于行业较低水平。
• 投资评级：继续给予“买入”评级，预期未来业绩增长可支撑股价表现强于大盘15%以上。

关键信息

2017年前三季度业绩表现

• 营业收入：146.94亿元，同比增长3.34%。
• 归母净利润：10亿元，同比下滑8.56%。
• 扣非净利润：同比增长6.52%，反映主业盈利能力稳定。
• 财务指标：
  • 应收账款25.02亿元，环比略有上升。
  • 预收账款164.11亿元，环比提升。
  • 期间费用率8.45%，较上半年下降近一个点。

财务预测

估值与财务比率

财务健康度

• 资产负债率：从2015年的64.9%下降至2019年的49.8%，显示财务结构优化。
• 流动比率：从1.33提升至1.79，流动性增强。
• 速动比率：从0.82提升至1.15，短期偿债能力改善。
• 货币资金：截至2017年3季报，合并报表货币资金达139亿元，为公司提供充足现金流支持。

风险提示

• 地产投资增速不及预期：可能影响电梯需求。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 原材料价格上涨：增加成本压力。

结论

上海机电作为国内电梯龙头，受益于行业集中化趋势和地产投资稳定，主业增长稳健，参股公司盈利改善显著，集团混改战略进一步提升公司竞争力。在当前估值水平下，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来三年业绩有望持续增长，具备“买入”投资价值。