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PP基差延续高位，供应回归偏缓

核心内容

本报告主要分析了聚丙烯（PP）与聚乙烯（PE）市场的价格走势、基差情况、生产利润、进出口利润以及下游需求与库存状况，同时涉及地缘政治因素对市场的影响。整体来看，PP和PE市场均受到供应端与需求端变化的双重影响，其中PP基差维持高位，而PE则面临供需偏弱的挑战。

主要观点

1. 市场价格与基差

• L主力合约收盘价为7885元/吨，较前一交易日下跌120元。
• PP主力合约收盘价为8683元/吨，下跌112元。
• LL现货价格：华北为8140元/吨（-20），华东为8320元/吨（+0）。
• PP现货价格：华东为9630元/吨（-20）。
• 基差情况：LL华北基差为255元/吨（+100），LL华东基差为435元/吨（+120），PP华东基差为947元/吨（+92）。

2. 上游供应

• PE开工率为77.8%（+0.8%），供应端检修装置重启增多，预期继续回升。
• PP开工率为65.5%（-0.6%），供应端检修装置较多，新增检修集中，导致供应端增量不及预期。

3. 生产利润

• PE油制生产利润为-533.9元/吨（-129.2），成本端支撑增强。
• PP油制生产利润为556.1元/吨（-129.2），利润有所下降。
• PDH制PP生产利润为-177.1元/吨（-301.5），利润持续下滑。

4. 进出口利润

• LL进口利润为-11.2元/吨（+2.3），利润微幅上升。
• PP进口利润为-268.3元/吨（+2.8），进口利润有所改善。
• PP出口利润为-42.2美元/吨（-30.4），出口利润下降。

5. 下游需求

• PE下游农膜开工率为10.0%（-0.1%），处于季节性低位。
• PE下游包装膜开工率为46.9%（+1.0%），刚需支撑有限。
• PP下游塑编开工率为41.7%（-0.2%），需求疲软。
• PP下游BOPP膜开工率为48.8%（-0.9%），开工率下滑明显。

6. 库存情况

• PE油制企业库存为250元/吨（+0.8%），库存去化趋势明显。
• PP油制企业库存为200元/吨（+0.8%），库存压力不大。
• PE社会库存为55万吨（-0.1%），库存持续去化。
• PP贸易商库存为13万吨（-0.1%），库存处于低位。

关键信息

市场分析

• PE市场：供应端检修装置重启增多，开工率回升，但需求端疲软，农膜需求淡季开工大幅下滑，包装膜刚需支撑有限。PE库存延续去化，但地缘局势反复导致油价反弹，成本端支撑再度抬升，短期价格仍承压。
• PP市场：供应端检修装置较多，新增检修集中，导致供应偏紧，支撑近端价格偏强。PP基差仍处高位，但中后期需关注供应回归进度，尤其是PDH装置的回归。需求端受高原料成本压力影响，整体开工率偏弱，塑编与BOPP膜开工率明显下滑。当前2609合约深度贴水，或已反映后续供应回归预期。

策略建议

• 单边策略：LLDPE观望，PP谨慎逢低做多套保。
• 跨期策略：L09-01合约逢高反套；PP09-01合约逢高做缩。
• 跨品种策略：基于供需格局，PE月差偏反套，但地缘局势扰动较大，建议小仓位建仓。

风险提示

• 地缘政治风险：伊朗与以色列局势发展可能影响油价。
• 油价波动风险：油价大幅波动可能对成本端产生显著影响。
• 丙烷价格波动风险：丙烷作为PDH制PP的原料，价格波动影响生产利润。
• 上游装置检修回归情况：装置重启进度将直接影响供应端变化。

图表概览

一、聚烯烃基差、跨期结构

• 图1：塑料主力合约走势
• 图2：LL华东基差走势
• 图3：聚丙烯主力合约走势
• 图4：PP华东基差走势
• 图5：L09-L01合约价差走势
• 图6：PP09-PP01合约价差走势

二、生产利润与开工率

• 图7：PE生产利润（原油）走势
• 图8：PE产能利用率走势
• 图9：PP生产利润（原油）走势
• 图10：PP生产利润（PDH制）走势
• 图11：聚丙烯产能利用率走势
• 图12：PP周度产量走势
• 图13：聚丙烯检修减损量走势
• 图14：PDH制PP产能利用率走势

三、聚烯烃非标价差

• 图15：HD注塑-LL华东走势
• 图16：HD中空-LL华东走势
• 图17：HD薄膜-LL华东走势
• 图18：LD华东-LL走势
• 图19：PP低熔共聚-拉丝华东走势
• 图20：PP均聚注塑-拉丝华东走势

四、聚烯烃进出口利润

• 图21：PE华东进口盈亏走势
• 图22：LL美湾FOB-中国CFR走势
• 图23：LL东南亚CFR-中国CFR走势
• 图24：LL西北欧FD-中国CFR走势
• 图25：PP拉丝进口利润走势
• 图26：PP拉丝出口利润（东南亚）走势
• 图27：PP均聚注塑美湾FOB-中国CFR走势
• 图28：PP均聚注塑东南亚CFR-中国CFR走势
• 图29：PP均聚注塑西北欧FOB-中国CFR走势
• 图30：PE出口盈亏（美元）走势

五、聚烯烃下游开工与下游利润

• 图31：农膜开工率走势
• 图32：包装膜开工率走势
• 图33：缠绕膜-LL-2300走势
• 图34：下游塑编开工率走势
• 图35：下游BOPP膜开工率走势
• 图36：下游注塑开工率走势
• 图37：塑编生产毛利走势
• 图38：BOPP膜生产毛利走势

六、聚烯烃库存

• 图39：PE油制企业库存走势
• 图40：PE煤化工企业库存走势
• 图41：PE社会库存走势
• 图42：PE港口库存走势
• 图43：PP油制企业库存走势
• 图44：PP煤化工企业库存走势
• 图45：PP贸易商库存走势
• 图46：PP港口库存走势

本期分析研究员

• 梁宗泰：从业资格号 F3056198，投资咨询号 Z0015616
• 陈莉：从业资格号 F0233775，投资咨询号 Z0000421
• 杨露露：从业资格号 F03