20260320-西南证券-华润江中-600750.SH-2025年年报点评_OTC短期承压_外延并购积蓄动能_6页_1mb

文档总结：OTC短期承压，外延并购积蓄动能

核心内容

公司于2025年发布了年报，全年实现营收42.2亿元，同比下降4.87%，但归母净利润达到9.07亿元，同比增长15.03%。扣非归母净利润为8.33亿元，同比增长11.22%。从季度数据来看，2025年第四季度营收12.9亿元，环比增长62.4%；归母净利润2.2亿元，环比增长38.6%；扣非归母净利润1.9亿元，环比增长22.3%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

• OTC板块短期承压：2025年OTC板块营收29.92亿元，同比下降8.39%。其中，上呼吸道类和补益类产品营收分别下降51.81%和20.38%，主要受2024年同期高基数效应影响。而脾胃类和肠道类产品表现相对稳健，分别增长-0.25%和+0.8%。
• 处方药板块表现不佳：处方药营收7.2亿元，同比下降9.15%，主要由于业务结构调整及潜力品种拓展不及预期。
• 健康消费品增长亮眼：健康消费品营收4.94亿元，同比增长43.19%，主要得益于公司强化自营能力，全面布局传统电商与兴趣电商。

关键信息

• 毛利率提升：2025年公司主营业务毛利率为65.50%，同比增长1.53个百分点。其中，OTC、处方药、健康消费品毛利率分别为75.14%、41.97%、41.46%，同比分别增长2.40pp、2.67pp、3.74pp。
• 费用管控显著：销售费用率同比下降2.86个百分点，主要得益于公司丰富营销策略和降本增效措施。营销开支同比减少超2亿元。
• 研发投入成果显现：两款经典名方产品（芍药甘草汤颗粒、一贯煎颗粒）已获上市受理。
• 外延并购增强竞争力：公司完成了对精诚徽药的并购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，进一步丰富OTC补益类产品矩阵。
• 股权激励与高分红：公司实施了第二期股权激励，向168名核心人员授予612.8万股，授予价13.70元/股。2025年实施两次现金分红，合计派发8.77亿元，占归母净利润的96.71%，彰显公司对股东的回报决心。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.0亿元、10.8亿元和11.2亿元，对应PE分别为17倍、16倍和15倍，显示出未来三年的盈利增长潜力。
• 风险提示：报告指出公司面临集采降价、销量不及预期及行业政策变动等风险。

分业务收入及毛利预测（2026-2028年）

财务预测与估值指标

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院

分析师信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 电话：021-68416017
• 邮箱：duxy@swsc.com.cn
• 联系人：王钰玮
• 电话：021-68415819
• 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn

基础数据

风险提示

• 集采降价风险
• 销量不及预期风险
• 行业政策变动风险