20170605-兴业证券-燃气行业深度研究系列之一：城燃公司受益于行业发展2.0时代_46页_3mb

中国天然气行业分析与投资机会总结

核心内容

中国天然气行业已从供应短缺、价格昂贵的1.0时代进入管道气和LNG进口能力大幅提升的2.0时代，市场呈现供大于求的局面，价格长期向下调整。投资机会集中在城市燃气运营商和天然气设备制造企业，同时天然气改革加速推进，定价体系逐步市场化。

主要观点

• 天然气市场进入2.0时代：未来3-4年，天然气市场将维持供过于求，预计到2020年供应将超过需求约12%。
• 天然气价格长期向下：在天然气市场供过于求、海外低成本气源增加及改革推进的背景下，天然气销售价格（包括门站价格）将长期下调。
• 城市燃气运营商受益：城燃运营商将受益于终端消费增长、低成本气源使用和价格下调带来的销量增长。
• 天然气设备制造企业受益：随着LNG接收站、CNG/LNG加气站建设加快，设备制造和销售企业将显著受益。
• 天然气改革加速：天然气价格市场化改革逐步推进，门站价格具备下调基础，长输管道费改革仍需推进。

关键信息

1. 天然气市场供需分析

• 需求端：预计2017-2020年天然气消费年复合增速约为10%。
• 供应端：LNG和管道气进口能力显著提升，预计2020年天然气供应量将超过需求量。
• 供需结构：城市燃气和发电用气占比提升，工业用气稳定增长，化工用气持续低迷。

2. 城市燃气运营商分析

• 重点公司：
  • 新奥能源（2688.HK）：受益于煤改气推进，售气毛差有望扩大，预测2017-2019年EPS分别为2.94、3.47和4.07元，给予买入评级，目标价49.3港元。
  • 华润燃气（1193.HK）：项目质量和销气结构双优，预测2017-2019年EPS分别为1.83、2.21和2.74港元，给予买入评级，目标价31.3港元。
  • 中国燃气（384.HK）：瞄准京津冀地区发展机遇，预测2017-2019年EPS分别为0.82、1.09和1.17港元，给予买入评级，目标价15.28港元。
  • 中集安瑞科（3899.HK）：能源装备受益行业复苏，预测2017-2019年EPS分别为0.22、0.25和0.24元，给予增持评级，目标价6.2港元。

3. 天然气设备制造企业分析

• 重点企业：中集安瑞科，受益于LNG接收站和加气站建设加速，设备订单增长显著。

4. 天然气价格与成本

• 门站价格：具备下调基础，预计2017年LNG价格将持续处于低位或继续下降。
• 成本结构：国产气仍占主力，但进口气快速增长，对外依存度提升至35%。

5. 天然气改革进展

• 定价体系：逐步市场化，政府监管重点在管道运输和配气价格。
• 政策支持：天然气改革在“十三五”期间将成为重点，价格机制改革和市场化将推动行业进一步发展。

投资机会

1. 城市燃气运营商：

   • 新奥能源：受益煤改气推进，售气毛差有望扩大。
   • 华润燃气：项目质量高，销气结构优化，受益于天然气改革。
   • 中国燃气：聚焦京津冀等重点区域，受益于煤改气和交通用气增长。

2. 天然气设备制造和销售企业：

   • 中集安瑞科：受益于LNG接收站和加气站建设加速，设备订单增长显著。

风险提示

• 政策风险：天然气改革进度不及预期。
• 天然气消费增长不及预期：环保政策和经济性驱动不足。
• LNG接收站和进口管道建设不及预期：影响供应能力提升。
• 价格波动风险：天然气价格调整可能影响终端消费和企业盈利能力。

行业发展趋势

• 消费结构变迁：城市燃气和发电用气占比持续提升，工业用气稳步增长。
• LNG进口快速增长：预计未来3-4年LNG进口量年复合增速为20%-30%。
• 储气库建设加速：调峰设施不足是行业瓶颈，未来储气库建设将提升调峰能力。
• 天然气价格市场化：门站价格和配气费逐步放开，价格机制改革是重点。

图表与数据概览

• 图1：中国天然气市场分析框架
• 图2：天然气市场投资逻辑链条
• 图3：中国过去20年天然气年消费量及增长
• 图4：中国“十三五”期间天然气消费预期增速
• 图5：中国、美国、全球一次能源结构（2015）
• 图6：中国天然气消费结构变化
• 图7：四类天然气消费近五年增速
• 图8：主要城市燃气公司销气量
• 图9：主要城市燃气公司气化率对比
• 图10：“煤改气”下等热值气煤比价
• 图11：中国天然气货车月度销量
• 图12：国内CNG和LNG加气站
• 图13：中国天然气发电装机容量变化
• 图14：天然气分布式能源CCHP形式
• 图15：中国2016年天然气供应结构
• 图16：中国过去20年天然气年产量及增长
• 图17：中国天然气进口量
• 图18：中国天然气消费对外依存度
• 图19：中国管道气进口量及增长
• 图20：2016年1-11月管道气进口来源
• 图21：中国在运和规划天然气主干线管网示意图
• 图22：中国管道天然气进口月平均价格
• 图23：中国LNG进口量及增长
• 图24：2016年LNG进口来源
• 图25：中国进口LNG月平均价格
• 图26：中国燃气上下游产业定价体系
• 图27：管输价格改革方案示意
• 图28：中国主要长输管线负荷率
• 图29：新奥能源分部收入预测
• 图30：新奥能源销气量增长预测
• 图31：新奥能源P/E BAND
• 图32：新奥能源P/B BAND
• 图33：华润燃气分部收入预测
• 图34：华润燃气销气量增长预测
• 图35：华润燃气P/E BAND
• 图36：华润燃气P/B BAND
• 图37：中国燃气分部收入预测
• 图38：中国燃气销气量增长预测
• 图39：中国燃气P/E BAND
• 图40：中国燃气P/B BAND
• 图41：中集安瑞科分部收入预测
• 图42：国内LNG重卡月度销量
• 图43：中集安瑞科P/E BAND
• 图44：中集安瑞科P/B BAND

表格与数据预测

• 表1：中国天然气市场“十三五”供需预测
• 表2：各机构对2020年中国天然气消费需求的预测
• 表3：“煤改气”采暖用气天然气价格承受能力测算
• 表4：2016-2020年天然气分布式能源发展前景
• 表5：工业用天然气各行业用气特征
• 表6：中国在运和规划天然气主干线管网表
• 表7：中国目前在运、在建以及获批的LNG接收站
• 表8：中国在运LNG接收站使用情况
• 表9：中国目前代表的储气库项目
• 表10：中国天然气市场“十三五”供需预测