20201021-中泰证券-平煤股份-601666.SH-吨煤毛利上涨26_前三季度利润上涨17.6__3页_631kb

报告摘要

平煤股份（601666）煤炭开采行业分析总结

核心内容概览

平煤股份（601666）作为煤炭开采行业的代表企业，2020年前三季度实现营业收入168.4亿元，同比下降5.8%，但归属于母公司的净利润达到10.4亿元，同比增长17.6%。公司整体表现优于行业平均水平，尤其在成本控制和精煤战略方面成效显著。分析师陈晨维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。

主要财务数据与业绩表现

营业收入：2020年前三季度为168.4亿元，同比下降5.8%；第三季度为53.7亿元，同比下降4.9%。
净利润：2020年前三季度为10.4亿元，同比增长17.6%；第三季度为3.37亿元，同比增长15.3%。
每股收益：2020年前三季度为0.46元，同比增长17.5%。
吨煤毛利：2020年前三季度为199元/吨，同比增长26%。
经营活动现金流：2020年前三季度为30.2亿元，同比增长49%。

业绩增长原因分析

精煤战略提升效益：公司持续推进精煤销售占比，提高高附加值产品销量，从而提升吨煤售价和毛利。
成本有效控制：通过优化生产流程、修旧利废等方式降低单位成本，实现成本下行。
市场环境改善：尽管煤炭行业整体面临一定压力，但公司通过精细化管理实现了业绩的稳步增长。

第三季度业绩环比下降原因

销量下滑：第三季度商品煤销量环比下降322万吨（-37%），是业绩环比下降的主要原因。
价格提升：吨煤售价环比上涨236元/吨（+35%），单位销售成本环比上涨159元/吨（+33%），毛利环比增加77元/吨（+41%），表明公司努力提升产品附加值。

股权激励计划

公司于9月18日发布股权激励计划（草案），拟向759名对象授予不超过6882.73万股限制性股票，占公司总股本的3%。行权条件为2020-2022年归母净利润分别至少达到13.0、13.7、14.4亿元，有助于稳定业绩预期并提升核心人才激励。

盈利预测与估值

盈利预测：2020-2022年归属于母公司的净利润分别为13.1亿元、14.4亿元、15.8亿元，同比增长分别为13.44%、9.72%、9.75%。
每股收益（EPS）：预计为0.55元、0.61元、0.67元。
PE估值：当前股价5.55元（10月21日收盘价）对应PE分别为10倍、9.1倍、8.3倍，估值持续走低，但公司基本面稳健，仍具吸引力。

风险提示

宏观经济波动风险：煤炭行业受宏观经济影响较大，需求变化可能对业绩产生影响。
下游需求低迷风险：煤炭消费依赖于下游行业，如电力、钢铁等，若需求不足，将影响公司盈利能力。
行政性调控风险：国家对煤炭行业可能进行行政干预，影响市场供需。
进口政策不确定性风险：国际煤炭进口政策变化可能对国内市场造成冲击。

投资要点总结

公司业绩表现良好：尽管营业收入小幅下降，但净利润和毛利均实现显著增长。
精煤战略成效显著：公司通过精煤销售提升产品附加值，推动盈利增长。
成本控制有效：单位销售成本下降，助力毛利率提升。
现金流稳健：经营活动现金流持续增长，显示公司运营能力较强。
股权激励计划：有助于提升公司治理水平和核心人才积极性，增强业绩稳定性。
估值合理：当前PE较低，公司基本面支撑下具备投资价值。

比率分析

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
每股收益(元)	0.31	0.50	0.55	0.61	0.67
每股净资产(元)	5.53	6.15	6.11	6.35	6.62
每股经营现金净流(元)	1.18	0.76	0.02	4.98	-0.22
净资产收益率	5.56%	8.06%	9.08%	9.58%	10.09%
总资产收益率	1.80%	2.45%	2.80%	2.98%	3.31%
投入资本收益率	8.04%	12.33%	10.44%	8.61%	11.40%
营业收入增长率	-2.84%	17.28%	-1.79%	2.28%	2.43%
净利润增长率	-48.06%	61.51%	13.44%	9.72%	9.75%
资产负债率	69.96%	69.96%	69.49%	69.05%	67.27%
EBIT利息保障倍数	2.4	3.0	2.9	3.3	3.7