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粤开宏观：如何看待美债市场波动——共识与分歧

核心内容概览

2026年7月至8月期间，美国长期国债收益率显著上行，10年期美债收益率最高升至4.75%，30年期美债收益率突破5.3%，创2007年以来新高。这一波动引发了市场对美国财政可持续性、美联储政策框架合理性、AI对企业融资的影响以及“债务危机”可能性的广泛讨论。

主要观点

一、现象：长端美债收益率上行与期限溢价上升

• 7-8月美债收益率上行主要集中在10年期和30年期。
• 10年与2年期美债利差扩大至50个基点，30年与2年期利差扩大至103个基点。
• 期限溢价上升表明市场对长久期债券的风险补偿要求增加，反映对美国中长期经济政策的担忧。

二、共识：美债利率上行的共识性线索

1. 油价反弹与通胀预期上升

   • 布伦特原油价格自6月底升破90美元/桶，累计涨幅约25%。
   • 美伊局势紧张导致油价反弹，进而推升通胀预期和货币政策不确定性。

2. 美国财政可持续性担忧加剧

   • 美国国会预算办公室（CBO）上调2026财年联邦赤字预测至2.1万亿美元。
   • 联邦债务总额于8月18日突破40万亿美元，引发公众对债务扩大的质疑。

3. 美联储沟通范式转变

   • 沃什就任后弱化前瞻指引，引用卢卡斯批判与古德哈特定律，提升政策灵活性。
   • 7月29日FOMC会议后，市场对美联储政策路径的不确定性上升，期限溢价跳升。

4. 日本国债市场外溢影响

   • 日本减持美债，持有份额由13.2%降至12.0%，降低美债对日本资金的吸引力。
   • 日本央行预期加息，本土国债收益率上升，进一步推高美债长端利率。

三、分歧：美债供需、AI企业发债与“债务危机”的辨析

1. 美债供需矛盾主要来自供给还是需求？

   • 供给总量扩张并非核心因素，需求收缩（尤其是美联储购债减少）更为关键。
   • 美国财政部调整发债期限结构，暂停RMPs（储备管理购债）导致长债需求减少。

2. AI企业“发债潮”对美债市场影响几何？

   • AI企业发债增长，但对国债市场实际影响有限。
   • 企业债与国债投资者群体不完全重合，且企业发债高峰通常与国债发行错位。
   • 7-8月国债发行高峰期，企业债发行额偏低，对利率上行解释力不足。

3. 美国“债务危机论”是否成立？

   • 美国财政问题为长期结构性问题，包括债务规模扩张、利息支出攀升等。
   • 美元储备货币地位、美债市场深度与流动性等缓冲机制，使短期内“债务危机”爆发概率不高。

四、展望：政策干预难以根本上破除市场担忧

• 美国财政部与美联储具备短期干预能力，但效果有限。
• 政策干预可能引发美元流动性扩张、美元贬值、黄金价格上涨及“去美元化”交易升温。
• 若美债利率持续上行，可能削弱特朗普及共和党的支持率，加剧政策不确定性。
• 长期来看，美债市场波动可能延续，风险资产波动率维持偏高状态。

关键信息

• 美债收益率变化：10年期收益率升至4.75%，30年期收益率突破5.3%。
• 财政赤字与债务：2026财年联邦赤字预计达2.1万亿美元，联邦债务突破40万亿美元。
• 美联储政策变化：沃什弱化前瞻指引，暂停RMPs，影响美债需求。
• 日本市场外溢：日本减持美债，本土国债收益率上升，加剧美债长端利率上行。
• AI企业发债：科技企业发债规模增长，但对美债市场实际影响有限。
• 政策干预效果：短期干预可能缓解波动，但难以消除市场对财政可持续性和政策路径的担忧。

风险提示

• 美伊地缘局势超预期升温；
• 美债收益率超预期上行；
• 美国财政和货币政策超预期。

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300520110001。
• 范城恺：伦敦政治经济学院（LSE）经济学硕士，资深宏观分析师，执业编号：S0300525120001。

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