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粤开宏观：如何看待美债市场波动 —— 共识与分歧

核心内容概述

2026年7月至8月，美国长期国债收益率显著上升，10年期美债收益率最高升至4.75%，30年期美债收益率突破5.3%，创2007年以来新高。这一波动引发了市场对美债市场走势、美国财政可持续性、美联储政策框架及“债务危机”可能性的广泛讨论。

主要观点

一、现象：长端美债收益率上行与期限溢价上升

• 收益率上行：7-8月，10年期和30年期美债收益率分别累计上行36个基点和41个基点。
• 期限利差扩大：10年与2年期美债利差从28个基点扩大至50个基点，30年与2年期利差从76个基点走阔至103个基点。
• 期限溢价上升：收益率上行主要反映投资者对长久期债券的风险补偿需求增加，表明市场对美国中长期经济政策形势的担忧上升。

二、共识：美债利率上行的四大驱动因素

1. 油价反弹与通胀预期上升

   • 布伦特原油价格自6月底升破90美元/桶，累计涨幅约25%。
   • 油价上涨放大通胀风险，增加货币政策不确定性。

2. 美国财政可持续性担忧加剧

   • 美国国会预算办公室（CBO）上调2026财年联邦赤字预测至2.1万亿美元。
   • 联邦债务总额于8月18日突破40万亿美元，引发公众对债务扩张的质疑。

3. 美联储沟通范式转变

   • 沃什就任后弱化前瞻指引，引用卢卡斯批判与古德哈特定律，提高政策灵活性。
   • 7月29日FOMC会议后，市场对政策路径的不确定性增强，期限溢价显著上升。

4. 日本国债市场外溢效应

   • 日本减持美债，持有份额从13.2%降至12.0%。
   • 日本30年期国债收益率于8月21日升至4.04%，与美债收益率走势趋同。

三、分歧：美债供需、AI企业发债与“债务危机”的辨析

1. 美债供需矛盾来源

   • 供给因素：8月3日财政部上调三季度市场净融资额，但该调整为技术性修正，实际供给未超预期。
   • 需求因素：美联储暂停RMPs操作，减少对长债的需求，加剧市场担忧。

2. AI企业发债对美债市场的影响

   • AI企业发债规模上升，但其与国债投资者群体不完全重合。
   • 企业债发行高峰通常与国债发行错位，7-8月为国债发行高峰期，企业债发行量偏低，对利率上行解释力有限。

3. 美国“债务危机论”是否成立

   • 美国财政风险为长期结构性问题，包括债务规模扩张、利息支出攀升、政治极化导致的财政整顿困难。
   • 美元储备货币地位、美债市场深度与流动性、美国政策工具等可形成一定缓冲，短期内“债务危机”爆发概率较低。

四、展望：政策干预的局限与市场风险

• 政策干预空间有限：美国财政部与美联储可通过调整发债期限结构、重启流动性支持工具等方式缓解市场波动。
• 干预效果存疑：8月19日，美财长贝森特宣布扩大长期美债回购规模，但干预效果有限，收益率迅速反弹。
• 市场担忧持续：政策不确定性可能进一步推升期限溢价，股票及其他风险资产波动率可能维持偏高。
• 潜在风险：若美债利率持续上行，可能削弱特朗普及共和党支持率，加剧“去美元化”交易升温。

关键信息总结

风险提示

• 美伊局势超预期升温
• 美债收益率超预期上行
• 美国财政和货币政策超预期

分析师信息

• 罗志恒：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300520110001
• 范城恺：伦敦政治经济学院（LSE）经济学硕士，资深宏观分析师，执业编号：S0300525120001

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