20260831-东吴证券-若羽臣-003010.SZ-2026年半年报点评_业绩超预告上限_自有品牌与品牌管理驱动收入高增_3页_482kb

报告摘要

若羽臣（003010）2026年半年报总结

核心内容概述

若羽臣（003010）在2026年半年报中展现出强劲的业绩增长，其营收和净利润均大幅超越市场预期。公司持续优化业务结构，自有品牌与品牌管理业务成为主要增长引擎，推动整体盈利能力提升。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

2026H1营收：22.86亿元，同比增长73.3%
2026H1归母净利润：1.67亿元，同比增长131.7%
2026H1扣非归母净利润：1.59亿元，同比增长128.7%
2026Q2营收：12.91亿元，同比增长73.3%
2026Q2归母净利润：0.95亿元，同比增长112.1%
2026Q2扣非归母净利润：0.92亿元，同比增长106.7%

2. 盈利能力改善

综合毛利率：2026H1为65.5%，同比提升8.6个百分点；2026Q2为66.1%，环比提升1.4个百分点
毛利率提升原因：自有品牌及高毛利品牌管理业务占比提升
细分毛利率：
- 绽家：67.8%
- 斐萃：86.7%
费用率变化：
- 2026H1销售费用率51.4%，同比上升6.0个百分点
- 2026Q2销售费用率50.0%，环比下降3.2个百分点
净利率：2026H1归母净利率7.3%，同比提升1.8个百分点

3. 业务结构优化

自有品牌收入：12.42亿元，同比增长105.8%，占收入比重提升至54.3%
- 绽家：7.40亿元，同比增长66.9%
- 斐萃：4.04亿元，同比增长152.6%
品牌管理业务收入：7.85亿元，同比增长134.2%，占收入比重34.4%
电商运营业务收入：2.58亿元
收入结构趋势：持续向高增长、高毛利的自有品牌与品牌管理业务倾斜

4. 新品与整合进展

新品上线：斐萃在2026H1推出S-雌马酚小粉瓶、AKK小银瓶等新品
科研合作：持续强化科研合作与产品研发
奥伦纳素整合：4月完成收购，公司加快组织、产品及渠道整合，已接手天猫、抖音、京东等国内电商渠道并布局跨境渠道，后续增长潜力可期

5. 盈利预测与估值

盈利预测调整：因奥伦纳素整合初期投入较多，短期盈利贡献有限，将2026-2028年归母净利润预测由3.94/5.60/7.19亿元调整为3.53/5.04/6.59亿元
同比增速：2026年归母净利润同比+81.8%，2027年同比+42.6%，2028年同比+30.7%
PE估值：对应最新收盘价，2026年PE约27倍，2027年PE约19倍，2028年PE约14倍

6. 财务指标分析

资产负债表：
- 2026E流动资产1,703亿元，非流动资产367亿元，资产总计2,070亿元
- 流动负债896亿元，非流动负债410亿元，负债合计1,306亿元
- 所有者权益合计763亿元
利润表：
- 2026E营业总收入56亿元，营业成本192.3亿元，销售费用29.23亿元，管理费用246亿元，研发费用56亿元，财务费用18亿元
- 营业利润41.1亿元，净利润35.3亿元，归母净利润35.3亿元
关键财务指标：
- 每股收益（摊薄）：2026E为1.14元/股
- ROE（摊薄）：2026E为46.28%
- ROIC：2026E为20.41%
- 资产负债率：2026E为63.11%，持续下降

7. 投资评级

评级：买入（维持）
理由：公司自有品牌成长及奥伦纳素整合带来中长期增长空间

8. 风险提示

自有品牌增长不及预期
新品推广不及预期
市场竞争加剧
品牌推广费用超预期
奥伦纳素整合不及预期
汇率波动

市场与财务数据

股价与市值

收盘价：30.50元
一年最低/最高价：21.30/66.55元
市净率（P/B）：11.93倍
流通A股市值：689.73亿元
总市值：948.73亿元

股本结构

总股本：311.06百万股
流通A股：226.14百万股

估值指标

P/E（现价&最新股本摊薄）：2025A为48.80倍，2026E为26.85倍，2027E为18.83倍，2028E为14.41倍
P/B（现价）：2025A为13.19倍，2026E为12.43倍，2027E为11.08倍，2028E为9.70倍

总结

若羽臣在2026年半年报中表现出色，营收和净利润均大幅增长，主要得益于自有品牌和品牌管理业务的快速发展。公司毛利率显著提升，费用率有所优化，盈利能力持续改善。奥伦纳素的整合正在加速，未来增长潜力值得期待。尽管短期整合投入较大，但公司中长期增长前景良好，维持“买入”评级。投资者需关注自有品牌增长、新品推广、市场竞争、品牌推广费用及汇率波动等风险因素。

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