20250622-东吴证券-周观_低波动_现状难掩利率趋势下行力量（2025年第24期）_44页_2mb

固收周报总结：低波动状态下利率趋势下行及美债前景分析

债券市场波动与利率趋势

• 当周（2025年6月16日至6月20日），10年期国债收益率从1.642%下行至1.638%，周内波动主要受资金面宽松、经济数据超预期、政策预期和市场情绪影响。
• 债市维持低波动震荡，驱动因素包括央行逆回购操作、地方债发行高峰接近尾声，流动性“被动宽松”，以及对货币政策进一步宽松的期待。
• 短期内利率下行逻辑较为顺畅，预计7月资金面将无忧，8-9月可能迎来新一波国债供给压力。

美国经济数据与美债收益率

• 美国5月零售销售环比下降0.9%，远低于预期，显示消费动能显著减弱；费城联储制造业指数连续收缩，反映企业需求疲软。
• 失业数据边际改善，但就业市场仍有压力；工业产出指数环比下降，工业需求疲软。
• 美联储维持利率不变，降息预期推迟，9月降息概率上升，美债长期利率或在4-4.5%区间震荡。

国内外市场动态

• 地方债发行规模放量，净融资额1,243.34亿元，兑付规模居前的省市包括云南、北京和上海。
• 信用债市场整体净融资增加，城投债和产业债贡献较大，信用利差分化，等级利差部分走阔。
• 风险提示：大宗商品价格波动、宏观政策变动等。

风险分析

• 流动性风险、政策调整可能性高，需关注财政和货币政策变化对利率和债市的影响。
• 美债收益率变动不确定性大，需管理久期敞口。