20180801-申万宏源-华能国际-600011.SH-电力主业量价齐升_上半年业绩同比大增_3页_621kb

华能国际 (600011) 2018年中报分析总结

核心内容

华能国际在2018年上半年实现营收824.05亿元，同比增长15.36%；归母净利润21.29亿元，同比增长170.29%，超出市场预期。业绩增长主要得益于发电量高增长及上网电价上调，同时参股资产盈利能力提升，推动公司整体业绩增长。

主要观点

1. 电力主业表现亮眼

• 发电量增长：2018年上半年公司完成发电量2081.67亿kWh，同比增长11.51%。
• 电价上调：全国多省自2017年7月1日起上调燃煤标杆电价，公司平均上网电价为418.57元/兆瓦时，同比增长2.72%。
• 量价齐升：发电量与电价的双重提升驱动营收增长，上半年公司实现毛利108.38亿元，同比增长32.05%；毛利率达13.15%，较去年同期增长1.66个百分点。

2. 季度表现分化

• Q1表现强劲：Q1平均电价为423.55元/兆瓦时，毛利率为13.2%，受益于热电机组售热收入较高。
• Q2略有下滑：Q2由于市场化交易及发电结构变化，平均电价略有下降，毛利率环比下降0.7个百分点至12.8%，但受益于煤价季节性回落，部分抵消收入端影响。

3. 参股资产贡献显著

• 参股资产盈利提升：时代航运（50%）、华能财务（20%）、海南核电（30%）等参股资产净利润分别同比增长2.14亿、1.51亿和2.33亿元。
• 投资收益增长：参股资产贡献的投资收益同比增长2.14亿元。

4. 财务费用上升

• 财务费用增长：由于债务规模及平均利率上升，公司财务费用同比增长5.83亿元。
• 期间费用率下降：尽管财务费用增加，但期间费用率仍同比下降0.42个百分点。

5. 融资计划推进

• 非公开发行A股获批：公司非公开发行A股申请已获证监会核准，拟募资不超过50亿元用于多个电力项目，进一步增强资金实力并优化融资结构。

关键信息

财务数据概览

业绩预测

• 2018年：预计归母净利润35.3亿元，对应EPS为0.23元/股，市盈率33倍。
• 2019年：预计归母净利润64.75亿元，对应EPS为0.43元/股，市盈率18倍。
• 2020年：预计归母净利润68.16亿元，对应EPS为0.45元/股，市盈率17倍。

投资评级与展望

• 评级：维持“增持”评级。
• 展望：公司作为优质火电龙头，期待煤价回落带来的业绩弹性，未来盈利有望持续改善。

附注信息

• 市场数据：2018年7月31日收盘价为7.56元，市净率1.5，息率1.32%，流通A股市值79380百万元。
• 基础数据：2018年6月30日每股净资产为5元，资产负债率75.41%，总股本15200百万股，流通A股10500百万股，H股4700百万股。
• 投资建议：公司业绩表现强劲，但需关注煤价波动对公司成本的影响，以及未来电力需求增长情况。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师包括刘晓宁、叶旭晨、王璐。
• 报告资料来源于公司公告及申万宏源研究，内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资评级基于相对评级体系，以沪深300指数为基准，投资者应结合自身情况作出决策。

法律声明

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