锂电池行业2018中期投资策略：下游高端需求放量在即，看好中游龙头-20180704-山西证券-58页-2mb

新材料行业2018年中期投资策略总结

核心内容

本报告主要分析2018年锂电池行业及新能源汽车市场的发展情况，重点关注补贴政策调整对行业的影响，以及中游材料企业的发展机遇。报告认为，尽管上半年行业受系统性风险影响而大幅下跌，但下游高端需求的放量将推动中游材料企业崛起，行业集中度有望快速提高。

主要观点

1. 行业整体表现

• 锂电池指数表现：2018年上半年累计下跌21.93%，跑输沪深300和创业板指。
• 估值情况：行业估值回落至历史低位，但长期投资价值较高。
• 业绩表现：2018年第一季度锂电池行业整体营业收入和净利润均实现高增长，显示行业仍处于扩张阶段。

2. 补贴新政影响

• 政策背景：2018年2月13日四部委发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，标志着补贴进入正式退坡期。
• 乘用车：补贴分级细化，续驶里程和能量密度门槛提高，A00级车受冲击较大，A级及以上车型有望受益，推动市场结构优化。
• 客车：补贴标准普降30%-50%，能量密度门槛提高，推动行业洗牌，技术门槛成为核心竞争点。
• 专用车：过渡期补贴力度较弱，下半年有望迎来放量，物流车成为潜在增量。

3. 中游材料崛起

• 动力电池转型：随着新能源汽车高端化，动力电池需求提升，中游材料企业受益。
• 成本压力：政策倒逼中游材料企业降本增效，形成“以量补价”格局。
• 技术驱动：技术能力成为企业核心竞争力，落后产能将被淘汰，行业集中度提升。

4. 关注高能量密度环节

• 正极材料：能量密度缺口主要在正极材料，高镍三元材料需求激增，具备先发优势的企业将受益。
• 铝塑膜：软包电池因能量密度优势而逐步提升市场占有率，铝塑膜作为核心材料，需求增加，但国产化进程缓慢。

关键信息

1. 行业估值

• 上游资源（锂、钴）估值从90倍回落至30倍左右。
• 中游材料企业表现相对强势，涨幅主要集中在龙头企业。

2. 新能源汽车产销

• 2018年1-5月新能源汽车产量达32.5万辆，同比增长122.30%。
• 乘用车占比持续上升，从2016年的67%上升至2018年1-5月的86%。
• 预计全年新能源汽车产量有望突破100万辆。

3. 补贴政策变化

• 乘用车：续驶里程150km以下车型补贴取消，300km以上车型补贴不降反升。
• 客车：单位电池容量补贴下降30%-50%，能量密度门槛大幅提高。
• 专用车：过渡期补贴力度弱于执行期，下半年有望放量。

4. 行业发展趋势

• 市场化趋势：新能源汽车逐步由政策驱动转向市场驱动。
• 技术门槛提升：提高能量密度、续驶里程等技术指标，推动产业升级。
• 行业集中度提升：中游材料企业将受益，行业洗牌加速。

重点企业推荐

• 正极材料：当升科技（300073.SZ）、杉杉股份（600884.SH）
• 铝塑膜：新纶科技（002341.SZ）

风险提示

• 宏观经济波动
• 政策推进不及预期
• 新能源汽车销售不及预期
• 中游利润空间压缩
• A股系统性风险

结构分析

1. 行业回顾

• 上半年表现：受系统性风险影响，锂电池指数大幅下跌。
• 估值情况：行业估值回落至历史低位，但具备长期投资价值。
• 业绩表现：2018年第一季度业绩增长显著，行业仍处扩张阶段。

2. 补贴新政影响

• 乘用车：分级细化，高端车型受益，A级及以上车型有望放量。
• 客车：补贴下降，能量密度门槛提高，推动技术升级。
• 专用车：补贴力度弱，下半年有望迎来放量。

3. 中游材料崛起

• 动力电池转型：动力电池向高端化发展，中游材料企业受益。
• 成本与技术：中游企业面临成本压力，但技术能力成为核心竞争力。
• 行业洗牌：落后产能出清，行业集中度提升。

4. 高能量密度环节

• 正极材料：能量密度缺口主要在正极材料，高镍三元材料供不应求。
• 铝塑膜：软包电池优势明显，铝塑膜需求增长，但国产化进程缓慢。

数据与趋势

• 新能源汽车销量预测：2018年6-12月新能源汽车累计产销量有望超过68万辆，环比增长109.23%。
• 新能源乘用车销量：2018年1-5月产量28.2万辆，同比增长117.20%。
• 新能源客车销量：2018年1-5月销量增速突破400%，纯电动客车占比持续提升。
• 新能源专用车销量：2018年1-5月增速稳定在150%左右，具备较大增长潜力。

技术指标演变

• 乘用车：能量密度门槛从2017年的90Wh/kg提升至105Wh/kg。
• 客车：能量密度门槛从2017年的85Wh/kg提升至115Wh/kg。
• 专用车：能量密度门槛从2017年的95Wh/kg提升至115Wh/kg。
• 技术门槛：成为新能源汽车产业发展的核心。

总结

2018年新能源汽车补贴政策的调整，推动了行业向高端化、技术化方向发展，促使中游材料企业迎来发展机遇。尽管上半年行业受系统性风险影响，但下半年随着高端车型放量和政策引导，行业有望逐步回暖。正极材料和铝塑膜作为高能量密度环节的关键材料，具有较高的投资价值。整体来看，新能源汽车市场正逐步从政策驱动转向市场驱动，技术门槛和成本控制成为行业发展的关键。