20240909-天风证券-固定收益货币流动性专题_存单利率下行阻力是什么__13页_1mb

存单利率盘桓不下，CD利率8月调整后何以维持高位？

问题揭示

与其他债券利率相比，CD利率自8月调整后保持盘桓状态。尽管CD利率近期处于高位，但各债券品种中，CD利率上涨而其他品种利率普遍走低，为何出现此现象？

核心结论 - 需求端为主导

供给因素非主要原因，核心分析聚焦于需求端的非银机构行为，以下三点尤为关键：

1. 资金面稳中趋紧：自7月降息以来，资金面总体稳定，但R001与DR001利差显著走阔，非银机构负债压力及流动性管理难度上升，导致其CD配置意愿减弱。

2. 机构行为综合影响：

   • 机构止盈与净值波动：降息及债市监管背景下，理财净值波动引发机构赎回，同时理财投资收益下滑，进一步抑制对CD需求。
   • 预防性动机：进入9月季末，机构为应对流动性管理与赎回压力，提高流动性准备，减少CD配置。

3. CD久期不足：CD久期偏短，无法满足市场对曲线陡峭化交易的需求。降息/降准预期下，市场偏好2-5年国债（尽管静态收益低于CD，但综合久期和动态收益优胜），客观压制了CD需求。

外部因素：境外机构套利行为

境外机构炒作CD或与人民币即期汇率贬值压力配合远期升值预期相关，形成汇兑收益套利。但中美货币政策趋同的演进，可能削弱此类行为对利率的引导效应。

总结：多因素叠压，CD利率高位难下

综合来看，供给提振有限，需求端通过非银机构行为、监管政策调整、市场预期变更等多路径传导，共同抑制了CD利率下行。尽管静态收益率仍具吸引力，但动态交易需求不足及其曲线操作属性的局限，使得接下来CD利率下行空间被压缩。短期内，建议关注曲线做陡策略，中长期则需紧盯监管和政策变化，调整账户久期与风险承载能力之平衡。