轻工行业2021年投资策略报告：聚焦后疫情时代的“复苏”、“转型”与“升级”-20201218-中泰证券-52页_2mb

轻工制造行业2021年投资策略报告总结

核心内容

轻工制造行业在后疫情时代面临“复苏”、“转型”与“升级”三大投资主线。分析师徐偲和郭美鑫认为，行业整体呈现复苏迹象，同时在转型与升级方面存在结构性机会。

主要观点

1. 家居板块

• 需求改善：2021年竣工修复有望贯穿全年，带动家居需求边际改善。
• 格局优化：内销方面，软体板块持续受益于需求回暖和格局优化，定制板块则关注品类延伸及渠道前置。
• 出口增长：受益于供应链优势、海外需求复苏及贸易政策催化，头部企业有望持续中高速增长。
• 投资主线：
  • 零售家居：首选需求向上及格局优化的软体板块，推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、喜临门。
  • 定制家居：品类延伸与渠道前置推动零售突围，推荐欧派家居、志邦家居。
  • B端精选：客户结构优异、渠道拓展力强的企业α将逐步凸显，推荐江山欧派、大亚圣象、蒙娜丽莎、帝欧家居。

2. 造纸板块

• 行业格局改善：APP并购显著提升行业集中度，白卡纸产能占行业总产能的53.4%。
• 周期可期：内外因共振，行业有望进入主动加库存阶段，叠加政策催化，迎来基本面改善。
• 投资主线：重点推荐木浆系纸种，核心标的太阳纸业。

3. 跨境电商

• 模式转型：疫情导致跨境电商渗透率提升，企业从B2B模式转向M2C模式，提升单价和盈利能力。
• 国货出海：国货因性价比优势，市占率有望提升，推荐乐歌股份。

4. 高端制造

• 全球竞争优势：兼具对欧美对手的成本优势和对东南亚对手的供应链一体化优势。
• 价值低估：盈趣科技因市场认知不足，当前价值被低估，有望成为消费电子领域新星。

5. 新型烟草

• 趋势明确：新型烟草是传统烟草的升级替代品，国内可能在2021年成为元年。
• 政策与市场成熟：政策、市场、技术三大要素已成熟，国内落地指日可待。
• 投资建议：建议关注思摩尔国际。

6. 快速消费品

• 行业分散：集中度下降，品牌商通过多品类策略和渠道变革，有望成长出区域性乃至全国性龙头。
• 投资建议：建议关注中顺洁柔、蓝月亮。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：116家
• 行业总市值：约9923.6亿元
• 行业流通市值：约6288.97亿元

投资组合建议

• 推荐标的：顾家家居、欧派家居、志邦家居、喜临门、敏华控股、太阳纸业、盈趣科技、乐歌股份、思摩尔国际、中顺洁柔
• 建议关注：敏华控股、江山欧派、大亚圣象、蒙娜丽莎、帝欧家居、蓝月亮

市场表现

• 2020年轻工制造板块累计上涨18.38%，同期沪深300上涨21.08%。
• 个股表现分化明显，涨幅翻倍的有9家，相对收益超过沪深300的有45家。
• 百亿市值以上公司平均涨幅为53.41%，其中23家涨幅跑赢沪深300。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险
• 宏观经济波动风险
• 行业政策变动风险

结构化总结

行业走势

• 整体表现：轻工制造板块相对市场表现稳定，2020年前三个季度小幅跑赢沪深300指数，第四季度弱于市场。
• 子板块表现：造纸、家用轻工涨幅靠前，包装印刷及部分子板块下跌。

家居板块分析

• 需求与渠道：竣工修复带动需求改善，B端分流趋缓。
• 内销表现：软体板块受益于需求回暖和格局优化，龙头渠道逆势扩张。
• 外销表现：供应链优势和海外需求复苏推动出口增长，贸易政策催化供给出清。
• 投资建议：顾家家居、欧派家居、志邦家居、喜临门、敏华控股、江山欧派、大亚圣象、蒙娜丽莎、帝欧家居。

造纸板块分析

• 行业格局：APP并购显著提升集中度，白卡纸行业有望进入上行周期。
• 库存周期：当前处于被动去库存阶段，预计需求端扰动将放大价格推升。
• 投资建议：太阳纸业。

跨境电商分析

• 模式转型：B2B向M2C转型，提升单价和盈利能力。
• 国货出海：性价比优势带来市占率提升，推荐乐歌股份。

高端制造分析

• 全球优势：具备成本和供应链一体化优势，推荐盈趣科技。

新型烟草分析

• 行业趋势：新型烟草成为传统烟草的替代品，国内可能在2021年迎来爆发。
• 政策与市场：政策、市场、技术成熟，推荐思摩尔国际。

快速消费品分析

• 行业分散：集中度下降，品牌商有望成长出区域性龙头。
• 投资建议：中顺洁柔、蓝月亮。

图表概览

• 图表1：轻工行业与沪深300年初至今涨幅对比
• 图表2：轻工行业各子板块截至各季末累计涨幅
• 图表3：轻工行业各子板块各季度涨幅
• 图表4：轻工行业个股年初至今累计涨幅分布图
• 图表5：轻工行业2020年初至11月30日市场表现前20标的
• 图表6：轻工行业百亿以上市值标的市场表现
• 图表7：地产销售与竣工背离
• 图表8：主流房企竣工与销售面积对比
• 图表9：家居板块单季度营收规模及增速
• 图表10：精装房渗透率
• 图表11：精装住宅开盘量TOP15房企
• 图表12：2020H1软体板块内销表现
• 图表13：国内功能沙发市场品牌市占率
• 图表14：软体板块内销开店情况
• 图表15：2020H1软体板块外销表现
• 图表16：家居制品出口额及同比
• 图表17：美国成屋销售及新房销售情况
• 图表18：2020年床垫反倾销初裁结果
• 图表19：定制家居企业累计营收增速比较
• 图表20：剔除大宗业务后定制家居收入增速
• 图表21：拓品类对营收增长贡献拆分
• 图表22：第一梯队企业净开店家数
• 图表23：第二梯队企业净开店家数
• 图表24：欧派和尚品整装对收入的贡献度
• 图表25：大宗渠道对总收入增长贡献拆分
• 图表26：板块企业20Q1-Q3单季营收增速情况
• 图表27：板块企业20Q1-Q3单季归母净利增速情况
• 图表28：精装房开盘规模及增速
• 图表29：各线城市精装房开盘量对比
• 图表30：我国新建装配式建筑规模
• 图表31：装配式建筑渗透率VS精装房渗透率
• 图表32：各线城市精装房渗透率对比
• 图表33：重点标的大宗业务增速与占比情况
• 图表34：造纸行业逻辑框架
• 图表35：典型纸企涨价函梳理
• 图表36：白卡纸行业产能分布图
• 图表37：当前各纸种集中度情况（CR4）
• 图表38：库存周期不同阶段原材料价格走势
• 图表39：库存周期不同阶段纸价走势
• 图表40：库存周期不同阶段吨盈走势
• 图表41：造纸行业原材料及产成品同比增速情况
• 图表42：文化纸核心纸种开工率近月抬升
• 图表43：库存周期四个阶段的表现形式
• 图表44：核心纸种年度消费增长率
• 图表45：近年外废进口配额持续下降
• 图表46：2020年废纸产业链来源及缺口测算
• 图表47：非典疫情过后网购用户数爆发式增长
• 图表48：2003年后淘宝和ebay的GMV对比
• 图表49：亚马逊一日达配送时间表
• 图表50：亚马逊分销渠道覆盖范围
• 图表51：沃尔玛美国电商渠道营收
• 图表52：沃尔玛美国电商渠道营收占比
• 图表53：乐歌OBM和ODM业务毛利率对比
• 图表54：乐歌OBM和ODM业务单价对比
• 图表55：出口跨境电商进入品牌出海阶段
• 图表56：出口跨境电商上市公司梳理
• 图表57：线性驱动产品B2B2C和M2C模式下零售价测算
• 图表58：出口跨境电商模式分类
• 图表59：五大地区产业集群情况
• 图表60：大型电商平台仓储能力
• 图表61：乐歌股份海外仓布局
• 图表62：乐歌网站访客人数
• 图表63：乐歌网站排名走势图
• 图表64：公司盈利预测及估值
• 图表65：盈趣科技营业收入及净利润情况
• 图表66：盈趣科技历年收入拆分
• 图表67：盈趣科技产品列表
• 图表68：盈趣科技关键财务指标
• 图表69：盈趣科技18年以来电子烟收入占比下降
• 图表70：盈趣科技18年以来电子烟毛利占比下降
• 图表71：盈趣科技与同业企业毛利率对比
• 图表72：盈趣科技与同业企业研发人员占比对比
• 图表73：盈趣科技与同业企业资产负债率对比
• 图表74：盈趣科技与同业企业人均创利对比
• 图表75：盈趣科技各大产品历年毛利率
• 图表76：UDM与ODM模式的核心差异
• 图表77：盈趣科技研发投入持续上升
• 图表78：盈趣科技研发服务收入持续增长
• 图表79：不同情境下公司历年收入推演
• 图表80：不同情境下公司历年毛利推演
• 图表81：盈趣科技创新消费电子产品升级案例
• 图表82：盈趣科技家用雕刻机快速成长
• 图表83：家用雕刻机产品及应用场景
• 图表84：IQOS全球用户数
• 图表85：IQOS税率显著优于传统烟草
• 图表86：IQOS美国市场销售量测算
• 图表87：视频系统与游戏事业部是罗技旗下最优质BU
• 图表88：电子烟发展史
• 图表89：电子烟行业市场规模变化趋势
• 图表90：电子烟占烟草行业比重测算
• 图表91：全球电子烟用户人数
• 图表92：菲莫国际将“无烟未来”作为自己的使命
• 图表93：菲莫国际综合税率和毛利率自IQOS放量后逐年好转
• 图表94：2018-2019年电子烟行业监管大事
• 图表95：2018年美国中学生电子烟使用比例飙升
• 图表96：雾化烟产品主要受众来自新烟民尝试
• 图表97：IQOS在全球各市场市占率
• 图表98：日本市场IQOS各大统计指标
• 图表99：IQOS已成为全球第三大烟草品牌
• 图表100：全球主流烟草集团旗下HNB产品市占率
• 图表101：中烟HNB产品历年申请专利数
• 图表102：四川中烟线下体验店
• 图表103：四川中烟新一代HNB加热器“功夫MINIS”
• 图表104：四川中烟“功夫MINIS”全球推介会
• 图表105：我国限额以上单位商品销售总额
• 图表106：细分行业市场规模
• 图表107：典型产品市场渗透率上行
• 图表108：百亚股份自主品牌产品销量与单价
• 图表109：蓝月亮单品销量与均价
• 图表110：卫生巾行业价值链拆分
• 图表111：代表性公司ROE水平
• 图表112：代表性公司资产周转率
• 图表113：代表性公司销售净利率
• 图表114：代表性公司权益乘数
• 图表115：各行业市场集中度（CR5）
• 图表116：2019年我国洗衣液市场集中度
• 图表117：2019年中国纸尿裤前十大品牌市占率
• 图表118：2018-2019年中国化妆品行业主要公司市占率
• 图表119：产品营销方式日趋灵活多样
• 图表120：蓝月亮营业收入按渠道拆分
• 图表121：百亚股份营业收入（百万元）按渠道拆分
• 图表122：国内化妆品上市公司电商渠道收入占比
• 图表123：2019年我国化妆品市场主要销售渠道分布
• 图表124：核心推荐标的盈利预测及估值

总结

轻工制造行业在2021年面临多重机遇，包括“复苏”、“转型”与“升级”三大主线。家居板块在竣工修复和需求回暖背景下持续受益，造纸板块因行业格局改善和库存周期进入主动加库存阶段而迎来周期可期的行情，跨境电商和高端制造因模式转型和全球供应链优势而具备增长潜力，新型烟草和快速消费品则因行业趋势和政策环境而受到关注。行业精选赛道和个股有助于投资者取得超额收益，建议关注顾家家居、欧派家居、志邦家居、喜临门、太阳纸业、盈趣科技、乐歌股份、思摩尔国际、中顺洁柔等核心标的。