20230117-国盛证券-2022经济回顾与2023展望_双重拐点的背后_13页_963kb

2022年经济回顾与2023年展望总结

核心内容

2022年，我国经济面临多重压力，超预期走弱，主要受美联储加息、俄乌冲突、疫情反复及地产暴雷等因素影响。全年GDP同比增长3.0%，总量首次突破120万亿元，但增速低于年初预期。四季度GDP同比增速进一步下滑至2.9%，但仍好于市场预期。核心问题在于需求不足与信心不足，同时价格端接近通缩。

2023年，经济有望触底回升，但受疫情残留效应、外需回落等影响，整体为弱复苏。全年GDP增速预计在5%左右，呈现季度波动特征。经济复苏过程中，消费与地产将逐步回暖，而基建与制造业将保持韧性，出口则面临持续压力。同时，中长期人口拐点可能已到来，人口负增长对经济和社会发展将产生深远影响。

主要观点

短期经济压力仍存

• 12月经济数据反映实际压力仍然较大，疫情对经济的制约尚未完全消除。
• PMI、出口、社融等指标均低于预期，显示经济恢复基础仍不牢固。
• 高频数据如百城拥堵延时指数显示人员流动已基本恢复，但消费修复仍受约束，尤其是线下消费如餐饮。

中长期人口拐点显现

• 我国人口自1962年以来首次出现负增长，出生率持续下降，死亡率上升，导致人口自然增长率为-0.6‰。
• 人口负增长可能对经济结构、劳动力供给及社会政策产生深远影响，但生育政策与疫情消退可能带来阶段性反弹。

关键信息

GDP表现

• 全年GDP同比3.0%，三年平均增速4.5%。
• 四季度GDP同比2.9%，三年平均增速4.4%。
• 2023年GDP增速预计为5.0%，Q1-Q4分别为3.3%、7.0%、4.5%、5.0%。

消费端

• 12月社零同比-1.8%，跌幅收窄，高于市场预期。
• 商品消费中，中西药品、通讯器材、食品饮料、汽车消费增速回升，但餐饮、化妆品消费回落。
• 高频数据表明消费修复有望继续，但受政策到期与基数影响，仍存在约束。

投资端

• 固定资产投资累计同比5.1%，其中地产投资同比-10.0%，跌幅收窄，主要受低基数支撑。
• 制造业投资同比9.1%，企业投资预期回暖，尤其在有色、电气机械、通用设备、汽车等行业。
• 基建投资维持高位，广义基建同比11.5%，狭义基建同比9.4%，水泥发运率回升显示基建热度仍在。

供给端

• 工业增加值同比1.3%，季调环比0.06%，工业生产仍在低位。
• 服务业生产指数同比-0.8%，小幅回升，部分行业如电热生产供应、运输设备、饮料制造、电子设备生产表现较好。

就业端

• 城镇调查失业率回落至5.5%，青年失业率降至16.7%，就业支持政策效果显现。
• 1-12月城镇新增就业1206万人，完成年初目标的110%。

风险提示

• 政策力度、疫情变化及外部环境存在超预期风险。
• 外需持续回落，出口压力较大。
• 人口负增长对经济结构的长期影响仍需观察。

数据亮点

• 消费跌幅收窄，社零同比-1.8%，高于市场预期。
• 地产投资同比-10.0%，跌幅收窄，竣工面积回升。
• 制造业投资同比9.1%，企业预期回暖。
• 基建投资保持高位，水泥发运率回升。
• 失业率小幅回落，青年失业率下降。

图表目录摘要

• 图表1：GDP同比、环比增速均回落
• 图表2：二产、三产增速均回落
• 图表3：2023年GDP增速预测
• 图表4：12月出口继续下行
• 图表5：12月社融再度低于预期
• 图表6：1月市内人员流动基本恢复正常
• 图表7：1月出口可能继续下行
• 图表8：我国人口时隔近60年再次负增长
• 图表9：社零当月和累计同比增速
• 图表10：商品和餐饮消费当月同比增速
• 图表11：分行业消费增速变动
• 图表12：人员流动继续回升
• 图表13：汽车消费增速有所回落
• 图表14：固定资产投资增速变化
• 图表15：商品房销售增速变化
• 图表16：土地成交增速变化
• 图表17：地产投资增速变动
• 图表18：地产新开工、施工、竣工增速
• 图表19：制造业投资有所回升
• 图表20：企业投资预期有所回暖
• 图表21：分行业制造业投资增速变化
• 图表22：基建投资增速变动
• 图表23：沥青开工率季节性回落，水泥发运率持续回升
• 图表24：工业生产当月同比和环比增速
• 图表25：服务业生产同比增速
• 图表26：分行业工业增加值增速变动
• 图表27：高炉和焦化开工率有所回升
• 图表28：PTA和汽车半钢胎开工率有所回落
• 图表29：整体失业率有所下行
• 图表30：青年失业率继续回落