20260913-中金公司-中金宏观_调整口径后_资本开支与固投趋同_11页_1mb

文档总结

核心内容

2026年上半年，上市公司资本开支与统计局固定资产投资增速再次出现背离，但通过构造更贴近统计局口径的代理指标，两者走势趋于一致。本文分析了资本开支与固定资产投资之间的差异原因，并结合市场观察、房地产高频数据、消费和生产活动、流动性情况等多方面内容，对当前经济形势进行了综合评估。

主要观点

1. 资本开支与固定资产投资背离原因：

   • 确认时点不同：上市公司按实际现金支付确认，而统计局按项目逐一统计。
   • 统计范围不同：上市公司涵盖境外及跨行业子公司，统计局主要关注计划总投资500万元及以上建设项目。
   • 资产取得方式不同：上市公司投资可能包含并购、资产置换等，不完全代表新增投资。

2. 代理指标构建：

   • 构建“固定资产原值本期增加 + 无形资产原值本期增加 + 在建工程净增量”指标，更贴近统计局固定资产投资的财务资料确认方式。
   • 该代理指标在2026年上半年与统计局固定资产投资变化方向一致，显示其有效性。

3. 制造业投资格局：

   • 当前制造业投资呈现“少数行业改善、整体偏弱”的局面。
   • 部分装备制造和技术密集型行业仍保持韧性，如计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业。
   • 多数行业资本开支意愿受需求和盈利预期制约，处于偏弱状态。
   • 随着新一轮政策性金融工具投放，企业资本开支或将获得边际支撑，但内需仍是决定因素。

4. 市场表现：

   • 全球权益多数下跌，美债曲线熊平，美元走弱，原油上涨，金铜下跌。
   • 中国CPI同比回升至0.8%，PPI环比由降转升，能源价格传导推动物价回升。
   • 美国CPI和PPI环比均上涨，通胀反弹强化加息预期，市场对9月FOMC加息概率显著上升。

5. 房地产市场动态：

   • 中金房地产景气指数小幅下降，销售、供给和融资指数均有所下滑。
   • 新房销售同比降幅扩大，二手房销售同比增速放缓。
   • 土地市场成交规模低迷，溢价率下降，流拍率略有改善。
   • 房企境内信用债净融资边际改善。

6. 高频消费与生产数据：

   • 食品价格总体上涨，但猪肉和水果价格下跌。
   • 大宗商品价格涨幅扩大，布伦特原油突破100美元。
   • 城市商圈到访人数同比上涨，但耐用品消费仍偏弱。
   • 建筑投资实物工作量同比延续较大降幅，但边际有所收窄。
   • 港口集装箱吞吐量、铁路货运量同比降幅收窄，石油沥青开工率回升。

7. 流动性与资金面：

   • 资金面小幅收紧，长端、超长端国债收益率回升。
   • 本周央行净回笼15亿元，下周资金到期压力较大。
   • 需求回暖信号尚不明显，政策性金融工具投放有限，信贷仍偏弱。

8. 通胀与政策预期：

   • AI对出口拉动上升，输入性因素推动通胀反弹。
   • 8月CPI和PPI环比上涨，主要由能源价格上涨带动。
   • 9月工业品价格有所上涨，但需求回暖信号仍不清晰。
   • 输入性通胀难以驱动国债收益率持续上升，需政策发力带动内需改善。

关键信息

总结

本文通过对比上市公司资本开支与统计局固定资产投资的差异，构建了一个更贴近统计局口径的代理指标，揭示了两者走势趋于一致。分析指出当前制造业投资呈现“少数行业改善、整体偏弱”的格局，部分高端制造行业仍具韧性，但多数行业受需求和盈利预期制约。同时，结合市场观察、房地产高频数据、消费与生产活动、流动性等多维度数据，指出全球权益市场多数下跌，美债收益率上行，美元走弱，原油上涨，金铜下跌。房地产市场整体偏弱，销售和供给均有所下降。高频数据显示食品价格上涨，工业品价格反弹，但需求回暖信号仍不明显。展望未来，政策性金融工具的投放可能带来边际支撑，但内需改善仍是决定因素。