20180905-光大证券-跨市场新能源汽车产业链2018年中报总结_龙头优势明显_静待毛利率调整_27页_2mb

报告摘要

新能源汽车产业链2018年中报总结

核心内容概览

2018年半年报显示，新能源汽车产业链整体收入增长显著，达到37.1%。其中，中上游原材料板块表现突出，收入增速超过40%的板块包括钴、锂、钴系正极材料和锂电设备，而毛利率上涨的板块主要集中在钴、锂和热管理领域。中下游环节如负极材料、隔膜、电解液、动力电池、电机电控和充电桩及服务则面临毛利率下降的压力。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

收入增长：新能源汽车产业链2018H1整体收入增长37.1%。
细分领域表现：
- 收入增长：原材料-钴（+63.5%）、原材料-锂（+45.0%）、正极材料-钴系（+41.4%）、锂电设备（+44.8%）。
- 毛利率变化：原材料-钴（+2.9pcts）、原材料-锂（+6.1pcts）、热管理（+3.3pcts）毛利率上升；其他板块毛利率普遍下滑。

2. 原材料板块

钴：整体收入227.3亿元，同比增长63.5%；平均毛利率38.3%，同比上升2.9pcts；净利润增长139.8%。
锂：整体收入64.3亿元，同比增长45.0%；平均毛利率57.9%，同比上升6.1pcts；净利润增长50.4%。
铜箔：整体收入17.9亿元，同比增长11.7%；平均毛利率24.2%，同比下降0.2pcts；净利润下降34.9%。

3. 正极材料板块

收入增长：整体收入107.8亿元，同比增长35.3%；A股收入增长52.5%，新三板增长10.6%。
毛利率变化：钴系正极材料毛利率15.0%（-6.0pcts），LFP毛利率21.0%（-6.1pcts）。

4. 负极材料板块

收入增长：整体收入26.7亿元，同比增长32.6%；A股收入增长33.8%，新三板增长50.6%。
毛利率变化：A股平均毛利率31.66%（+2.17pcts），新三板平均毛利率28.58%（-7.23pcts）；整体毛利率29.0%，同比下降5.9pcts。

5. 隔膜板块

收入增长：整体收入13.1亿元，同比增长1.2%；A股收入增长4.6%，新三板收入下降24.6%。
毛利率变化：整体毛利率34.2%，同比下降14.3pcts。

6. 电解液板块

收入增长：整体收入32.8亿元，同比增长6.9%；A股收入增长7.4%，新三板收入下降22.5%。
毛利率变化：整体毛利率28.4%，同比下降11.8pcts。

7. 动力电池板块

收入增长：整体收入120.9亿元，同比增长32.2%；A股收入增长37.3%，新三板收入下降17.3%。
毛利率变化：整体毛利率29.8%，同比下降4.6pcts。

8. 锂电设备板块

收入增长：整体收入29.4亿元，同比增长44.8%；A股收入增长54.1%，新三板收入增长45.7%。
毛利率变化：整体毛利率39.9%，同比下降0.8pcts。

9. 电机电控板块

收入增长：整体收入22.1亿元，同比增长29.3%；平均毛利率18.9%，同比下降4.5pcts。

10. 热管理板块

收入增长：整体收入70.1亿元，同比增长12.2%；平均毛利率24.3%，同比上升3.3pcts。

11. 充电桩及服务板块

收入增长：整体收入8.5亿元，同比增长3.9%；平均毛利率22.7%，同比下降2.7pcts。

12. 整车制造板块

销量增长：累计销量41.2万辆，同比增长112%。

投资建议

长期趋势：新能源汽车电动化趋势有望催生万亿级市场，整车制造、动力电池、正负极材料（含原材料）、电机电控、充电桩等环节均有成长空间。
中短期关注点：中下游环节毛利率承压，建议关注新能源汽车产业链各环节的细分龙头。
重点标的：宁德时代（300750.SZ）、杉杉股份（600884.SH）、璞泰来（603659.SH）、创新股份（002812.SZ）、天赐材料（002709.SZ）、华友钴业（603799.SH）、天齐锂业（002466.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、芳源环保（839247.OC）、贝特瑞（835185.OC）等。

风险分析

政策变化：新能源汽车政策变动可能对行业造成负面影响。
技术路线更替：技术路线的变化可能影响企业竞争力。
市场竞争加剧：市场竞争加剧可能导致利润率下降。

总结

2018年中报显示，新能源汽车产业链整体表现强劲，尤其是中上游原材料板块，收入和毛利率均有所提升。然而，中下游环节如负极材料、隔膜、电解液、动力电池、电机电控和充电桩及服务则面临毛利率下滑的压力。建议投资者关注产业链中的细分龙头公司，以应对中短期的行业挑战并把握长期增长机遇。

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