20260331-国金证券-高测股份-688556.SH-主业逐步修复_人形机器人+空天场景孕育新增长极_4页_1003kb

高测股份 (688556.SH) 总结

核心内容

高测股份是一家专注于金刚线、硅片切割及加工服务的公司，近年来在主业和新兴业务领域均有所发展。2025年公司实现营业收入36.50亿元，同比减少18.43%，但四季度营收环比增长24.46%，归母净利润由负转正，环比增长500%。公司正在逐步修复盈利能力，未来有望迎来业绩增长。

主要观点

• 主业修复：公司金刚线销量（含自用）约为6700万千米，其中钨丝金刚线占比达86.57%。2025年公司加快冷拉钨丝母线产能扩张，进一步巩固其在细线化技术方面的优势。切片代工业务产量达60GW，渗透率提升至8.82%，公司凭借“设备+工具+工艺”融合优势，订单增长明显，盈利能力逐季改善。

• 新兴业务布局：

  • 空天场景：公司积极储备超薄硅片切割技术，已具备小批量交付60-80μm硅片能力，并推出50μm超薄硅片，有望应用于高壁垒、高价值的空天场景。
  • 人形机器人：公司推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，已实现小批量订单并进入头部客户试用。同时，公司布局行星滚柱丝杠磨削设备及减速器研发，推动机器人相关业务发展。

• 盈利预测与估值：根据公司当前业务进展及在手订单，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.62/4.45/7.64亿元，对应EPS分别为0.20/0.54/0.92元。当前股价对应PE分别为69/25/15倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2025年全年：营业收入36.50亿元，同比-18.43%；归母净利润-0.41亿元，同比-8.24%。
• 四季度表现：营业收入12.19亿元，环比+24.46%；归母净利润0.41亿元，环比+500%。

经营分析

• 金刚线业务：2025年销量约6700万千米，钨丝占比86.57%；切片代工业务产量约60GW，渗透率8.82%。
• 技术优势：公司具备“设备+工具+工艺”技术闭环，提升硅片切割服务的盈利能力。
• 超薄硅片：已具备50μm及以下切割能力，推动BC电池及HJT电池硅片应用。

人形机器人业务

• 复合金属腱绳：订单突破20万元，进入头部客户试用。
• 行星滚柱丝杠磨削设备：研发进展顺利，推出内螺纹磨床及外螺纹磨床样机。
• 减速器研发：搭建研发团队，稳步推进样品开发。

盈利预测

• 2026-2028年：预计归母净利润分别为1.62/4.45/7.64亿元，EPS分别为0.20/0.54/0.92元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为69/25/15倍。

风险提示

• 技术进步不及预期：可能导致公司竞争力下降。
• 硅片价格下行过快：影响公司盈利能力。

财务指标

• 资产负债率：2025年为48.05%，预计未来将逐步下降。
• ROE：2025年为-1.03%，2026E为3.89%，2028E为15.63%。
• 净利率：2025年为n.a.，2026E为3.9%，2028E为11.8%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 评分：市场中相关报告评分1.00，对应“买入”建议。

附录摘要

损益表（单位：百万元）

• 主营业务收入：2025年为3,650，预计2026E为4,161，2028E为6,488。
• 净利润：2025年为-41，预计2026E为162，2028E为764。
• 毛利率：2025年为14.4%，预计2026E为19.5%，2028E为29.5%。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金净流：2025年为-328，预计2026E为51，2028E为847。
• 投资活动现金净流：2025年为-2，预计2026E为-89，2028E为-295。
• 筹资活动现金净流：2025年为301，预计2026E为314，2028E为-303。

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2025年为4,781，预计2026E为5,205，2028E为6,770。
• 负债：2025年为3,647，预计2026E为3,316，2028E为3,895。
• 股东权益：2025年为3,943，预计2026E为4,162，2028E为4,887。

比率分析

• 每股收益：2025年为-0.049，预计2026E为0.195，2028E为0.919。
• 每股经营现金净流：2025年为-0.395，预计2026E为0.062，2028E为1.020。
• ROE：2025年为-1.03%，预计2026E为3.89%，2028E为15.63%。
• 资产负债率：2025年为48.05%，预计2026E为44.34%，2028E为44.35%。