20220310-东兴证券-商品与股指期货周观点_俄乌局势升级_关注大宗商品风险溢价_14页_725kb

俄乌局势升级，关注大宗商品风险溢价总结

核心内容

2022年3月上旬，俄乌局势升级引发全球大宗商品市场波动加剧，商品与股指期货市场均出现显著变化。报告重点分析了商品期货市场的走势、波动率、价差结构以及股指期货市场的表现与对冲策略效果，同时提供了配置建议与风险提示。

主要观点

1. 商品市场回顾与配置建议

• 整体表现：上周商品期货市场整体猛烈上涨，南华商品指数创下有记录以来最大周涨幅（7.42%），其中黑色、工业品、能化板块涨幅领先，分别为12.15%、9.28%、9.14%；农产品和贵金属涨幅较低，分别为1.73%和1.09%。
• 细分商品表现：
  • 铁矿石、动力煤、低硫燃料油（LU）涨幅最大，分别为19.40%、14.39%、14.28%。
  • 强麦、豆二、LPG的历史波动率上升显著，分别偏离60日均值192%、79%、58%。
  • 沪镍波动率上升领先于市场，提前对经济制裁风险溢价进行了定价。
• 价差结构：商品期货市场整体呈现极端的远月贴水结构，多类商品远月贴水接近历史极值，市场对短期供需不平衡和未来消费担忧加剧。
• 驱动因素：
  • 海外地缘政治风险上升，俄乌局势对全球大宗商品供给的不确定性增强，支撑风险溢价，尤其是原油、天然气、有色金属（铜、铝、镍）和农产品。
  • 若战争局势缓和或制裁不及预期，市场可能重新计入利率抬升的风险。
  • 供应链恢复效率是影响长期供需的核心因素，当前BACK结构在供应未恢复的情况下，短期内难以改变。
  • 国内稳增长政策推动，政府设定GDP目标为5.5%左右，体现政府对经济的扶持态度。

2. 股指期货市场回顾与对冲策略

• 市场表现：IF、IC和IH期货整体表现强于指数，但基差在周五由正转为负，且成交量与持仓量均出现下降。
• 基差与成交量：
  • IF、IC、IH期货上周平均基差较上上周有所上升。
  • 三者日均成交量分别下降18.05%、26.72%、18.06%，持仓量也相应减少。
• 对冲策略表现：
  • 完全对冲策略：IC、IF、IH的上周收益率分别为-0.15%、-0.07%、-0.14%，今年以来收益率分别为0.16%、0.06%、0.16%。
  • 主动交易策略：表现略逊于不使用策略，IC、IF、IH上周收益率分别为-0.95%、-1.25%、-0.67%，今年以来收益率分别为-0.28%、-2.05%、-0.20%。
  • 历史表现：主动交易策略在历史回测中表现优于完全对冲策略。
• 策略信号：上周策略信号以开多为主，仅IC在周一开空，但由于市场整体下跌，主动交易策略表现不佳。

关键信息

• 商品市场：
  • 大宗商品价格因地缘政治风险和供应链担忧而上涨。
  • 风险溢价上升，尤其在能源和金属板块。
  • 价差结构极端，远月贴水接近历史极值，市场波动性增加。
• 股指期货市场：
  • 期货表现强于指数，但基差波动较大。
  • 成交量与持仓量下降，市场活跃度降低。
  • 主动交易策略在短期内表现不如完全对冲策略，但长期表现更优。
• 模型与数据：
  • 模型基于历史数据和多项式拟合，预测价格趋势，优化对冲成本。
  • 回测时间范围为2018年8月1日至2022年3月4日，初始资金为100万元，交易限制较小，适合专户类产品。
• 风险提示：
  • 模型结果基于历史数据，存在因政策或市场环境变化而失效的风险。
  • 投资者需谨慎，自行承担投资风险。

结论

俄乌局势升级带来的地缘政治风险推动了大宗商品价格的上涨，市场对供给和消费的不确定性担忧加剧了波动性。商品期货市场整体呈远月贴水结构，CTA策略中的网格和震荡策略可能表现较好，而动量和反转策略风险上升。股指期货市场表现强于指数，但对冲策略效果不佳，需关注市场变化和交易限制的影响。投资者应结合市场动态和自身风险偏好进行配置决策，警惕政策与市场环境变化带来的模型失效风险。