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周观：止盈情绪出现，长债仍有交易价值（2026年第16期）

核心内容概述

本周（2026.4.20-2026.4.24），中国债券市场呈现先跌后涨的“V”型走势，10年期国债活跃券收益率从 $1.76%$ 下行至 $1.755%$，随后因止盈情绪和供给压力而上行。美债收益率整体上行，市场关注地缘政治冲突、能源供应、通胀压力及美联储政策预期。整体来看，流动性宽松是推动债市上涨的主要因素，但随着止盈情绪出现，市场回调。长端债券仍具投资价值，而短端收益率受资金利率约束难以进一步下行。

主要观点

1. 国内债市走势分析

• 收益率波动：本周10年期国债活跃券收益率先跌后涨，呈现“V”型走势。
• 流动性宽松：央行维持适度宽松的货币政策，但逆回购投放量维持在“地量”水平，流动性宽松主要源于外汇占款的被动增加。
• 止盈情绪：随着收益率持续下行，投资者出现止盈情绪，周四、周五收益率明显上行。
• 长债仍有吸引力：在流动性未收紧的情况下，长端债券仍是投资选择，短端收益率受资金利率限制，下行空间有限。

2. 美国市场走势分析

• 美债收益率上行：受地缘政治冲突、能源供给风险及通胀预期影响，美债收益率整体上行。
• 油价波动：WTI原油期货延续上行趋势，但受EIA库存数据影响，波动幅度有所收窄。
• 美联储政策预期：市场普遍预期短期内降息概率较低，Fedwatch数据显示，4月和6月维持当前利率区间的概率分别高达99.0%和93.8%。

关键信息

国内债券市场数据

• 流动性：4月以来央行逆回购投放量维持在100亿元以下，流动性宽松主要由外汇占款被动增加。
• 收益率变化：10年期国债收益率从 $1.76%$ 下行至 $1.755%$，随后上行。
• 地方债发行：本周地方债共发行50只，发行金额2,416.82亿元，净融资额1,437.01亿元，主要投向综合领域。
• 信用债表现：信用债收益率总体下行，信用利差也有所收窄，但等级利差出现分化。

美国市场数据

• 经济数据：3月零售销售和成屋签约销售指数超预期回升，显示居民需求仍具韧性，但劳动力市场边际降温。
• 原油数据：EIA原油库存增加，但地缘政治不确定性支撑油价上行。
• 美联储预期：截至4月25日，Fedwatch数据显示短期内维持利率不变概率较高，降息预期偏弱。

风险提示

• 大宗商品价格波动：油价波动可能对通胀和美联储政策预期产生影响。
• 宏观政策变动：央行货币政策调整及美联储政策变化可能影响债券市场走势。

图表概览

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅（单位：%、bp）
• 图2：银行结售汇差额和中央银行外汇占款（单位：亿美元、亿元）
• 图3：美国3月成屋签约销售指数同比大幅增长且远超预期
• 图4：美国4月20日当周首次申请失业救济人数上升
• 图5：美国3月零售销售额环比大幅上涨
• 图6：美国4月17日当周EIA原油库存与WTI原油期货价格上涨
• 图7：市场预计美联储2026年9月降息概率开始上升
• 图8：货币市场利率对比分析（单位：%）
• 图9：利率债两周发行量对比（单位：亿元）
• 图10：央行利率走廊（单位：%）
• 图11：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图12：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图14：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）
• 图15：国债期限利差变动（单位：BP）
• 图16：国开债、国债利差（单位：BP）
• 图17：5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）
• 图18：10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）
• 图19：焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）
• 图20：同业存单利率（单位：%）
• 图21：7日年化收益率：余额宝（单位：%）
• 图22：蔬菜价格指数（单位：元/吨）
• 图23：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图24：布伦特原油、WTI原油价格（单位：美元/桶）
• 图25：费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图26：费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图27：美国债较半月前，曲线中端下降
• 图28：美元领涨，日元领跌
• 图29：布伦特原油领涨，天然气领跌
• 图30：地方债发行量及净融资额（亿元）
• 图31：本周地方债发行利差主要位于0-10BP之间
• 图32：分省市地方债发行情况（单位：亿元）
• 图33：地方债到期收益率总体下行
• 图34：国开债、国债利差（单位：BP）
• 图35：活跃信用债（周成交量、债项评级、主体评级、剩余期限、是否城投债）

总结

本周国内债券市场出现止盈情绪，收益率波动明显。流动性宽松是推动债市下行的主要因素，但随着止盈盘的出现，市场回调。长端债券仍是当前可选择的投资方向。美国市场方面，地缘政治冲突和能源供给风险主导市场情绪，美债收益率整体上行，而美联储降息预期偏弱。整体来看，当前市场仍受宽松流动性支撑，但需警惕未来政策调整和大宗商品价格波动带来的风险。