20200619-浦银国际证券-2H20宏观经济展望_后疫情时代的问与思_46页_2mb

2H20 宏观经济展望总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情对全球经济和中国经济的影响，探讨了后疫情时代全球经济复苏的路径、人民币汇率走势、财政赤字货币化的讨论、全球供应链转移趋势、疫情是否会卷土重来、各国经济复苏的差异、全球央行面临的货币政策选择以及中美关系对全球经济的影响。

主要观点

• 中国经济韧性突出：中国在疫情中表现出更强的经济恢复能力，预计2028年按名义美元计将超越美国，按购买力平价已实现超越。
• 疫情对进出口影响：尽管上半年受疫情影响较大，但下半年出口有望反弹，贸易顺差扩大，中国在全球贸易中的替代作用凸显。
• 内需复苏依赖政策推动：疫情对消费需求冲击较大，投资需求将成为经济复苏的主要推动力，特别是“新基建”和财政政策的刺激作用。
• 人民币汇率波动：人民币在下半年可能小幅升值，但受第二波疫情和中美关系不确定性影响，美元可能在四季度再度走强。
• 财政赤字货币化非必要：中国具备较强的财政和货币政策独立性，且政府债务水平较低，无需采取财政赤字货币化措施。
• 全球供应链转移放缓：中国消费市场扩大和政策支持将减缓供应链外迁趋势，疫情和经济萧条也将抑制全球供应链转移。
• 疫情可能反复：第二波疫情是大概率事件，但防疫经验与疫苗研发将有助于减轻其对经济的影响。
• 发达市场经济复苏更快：发达市场国家具备更强的经济韧性与创新能力，能更快适应疫情带来的经济模式改变。
• 负利率政策存疑：尽管发达国家央行考虑负利率，但其效果存在争议，可能带来银行盈利下降、货币升值等问题。
• 中美关系影响全球经济：第一阶段贸易协议的执行受疫情影响，美国大选可能进一步影响中美关系的走向。

关键信息

一、中国经济表现

• 出口复苏：尽管上半年受疫情影响，中国出口在下半年有望反弹，贸易顺差扩大，出口市场份额提升。
• 内需复苏：疫情对消费需求冲击较大，但政策主导的投资需求将成为主要推动力，尤其是“新基建”和财政刺激政策。
• 政策支持：政府推出“六保”政策、大规模减税降费、加强金融市场开放等措施，以促进经济复苏和吸引外资。
• 经济预测：2020年全球GDP增速预计为-3.0%，中国是少数保持正增长的国家之一，预计二季度恢复正增长。

二、人民币走势

• 汇率区间：预计下半年人民币兑美元汇率将在6.85至7.2之间波动。
• 美元走势：美元指数因避险情绪在上半年走强，但下半年可能因经济复苏而回落。
• 中美利差：中国利率水平较高，中美利差持续扩大，人民币面临升值压力。

三、财政赤字货币化讨论

• 不必要性：中国未陷入严重经济衰退，具备财政和货币政策的独立性，且政府债务水平较低，因此无需财政赤字货币化。
• 国债需求旺盛：中国国债收益率处于合理水平，且受中美利差影响，外资对国债需求强劲，人民银行无需大量吸收政府债券。

四、全球供应链转移趋势

• 转移放缓：疫情和经济萧条抑制了全球供应链转移速度，尤其是新兴市场国家因疫情严重而难以吸引转移。
• 中国消费市场优势：中国中产阶级消费能力在全球领先，将成为全球供应商的重要市场，抑制供应链外迁趋势。

五、疫情是否会卷土重来？

• 第二波疫情风险高：历史经验表明，疫情可能在秋季再次爆发，但防疫经验与疫苗研发将有助于控制影响。
• 数字经济发展：发达市场国家因数字经济更成熟，能更好地应对第二波疫情对经济的冲击。

六、各国经济复苏差异

• 发达市场复苏更快：得益于更成熟的医疗体系、更强的经济韧性与创新能力，发达市场国家能更快恢复经济。
• 新兴市场复苏较慢：疫情控制能力较弱，经济结构不均衡，导致复苏速度和质量不及发达市场。

七、全球央行货币政策

• 负利率争议：尽管部分国家考虑负利率，但其效果存疑，可能带来银行盈利下降、货币升值等问题。
• 量化宽松为主：各国央行主要采取降低利率和量化宽松政策，以应对疫情冲击。

八、中美关系影响

• 贸易协议执行：疫情对第一阶段贸易协议的执行造成困难，中美关系在下半年面临更多不确定性。
• 美国大选影响：大选可能加剧中美关系紧张，影响全球贸易和投资环境。

总结

后疫情时代，中国经济展现出较强的韧性与复苏能力，尽管面临出口与内需的挑战，但政策支持和创新投资将推动其长期增长。人民币汇率将受多重因素影响，短期内可能升值，但长期仍需依赖金融市场改革。全球供应链转移趋势放缓，中国消费市场的扩张有助于巩固其在全球经济中的地位。疫情可能再次暴发，但疫苗研发和防疫经验将减轻其影响。发达市场国家在经济复苏和创新方面更具优势，而全球央行在应对经济衰退时面临政策选择的挑战。中美关系在疫情和大选背景下充满不确定性，将影响全球经济格局。