“轻问轻答”系列报告（十二）：从供给端看冲击后的行业机会-20200619-广发证券-23页_1mb

从供给端看冲击后的行业机会总结

核心内容概述

本报告分析了疫情冲击后，供给端逻辑对行业格局和投资机会的影响。随着中国经济从增量经济向存量经济转变，供给端优化的重要性愈加凸显。报告从国内市场和国际市场两个维度出发，探讨了疫情对需求、产能、库存等的影响，识别出可能迎来供给格局优化的行业，并指出其投资机会。

主要观点

1. 供给端逻辑的受益路径

• 国内供给：尾部企业加速出清，龙头企业市占率提升，利润率和议价权增强。
• 全球供给：海外部分产线因疫情加速退出，中国企业迎来替代良机；海外供给阶段性受限，中国企业加速抢占市场。
• 供需关系：供给结构的改善对于偏存量市场具有更高的盈利能力提升效果。

2. 易发生供给变化的行业

国内市场

• 需求弹性大：可选消费类和周期类行业受到疫情冲击较大，更易发生供给出清。
• 资本开支意愿弱：前期景气度低、扩产意愿薄弱的行业，如纺服、白电、电气自动化、通用设备等，受冲击后更易出清。
• 固定资产、库存和周转率：供给增加但需求未同步上行的行业，如家用轻工、化纤、视听器材、造纸等，易形成过剩，引发出清。
• 行业集中度低：中游制造行业集中度低、非国企占比高，供给侧变化更灵活。
• 规模以上企业数量：部分中游制造行业已开始有序退出，企业数量减少有利于行业集中度提升。

国际市场

• 重要生产国受约束：如日韩和欧洲，其部分产线收缩或退出，为中国企业带来替代机会。
• 出口韧性增强：医疗设备、汽车零部件、计算机等出口表现较好，部分行业出口增速逆势回升。
• 国产替代加速：如工控领域，疫情冲击下海外供给受限，为中国厂商提供抢占市场份额的窗口。
• LCD面板领域：海外厂商加速退出产能，国内厂商有望扩大市场份额。

3. A股改善机会行业

• 供给格局较优：白电、水泥、光伏等行业在疫情后需求恢复中将有更大修复弹性。
• 供给优化加速：家用轻工、酒店、影视院线等行业受疫情冲击后，供给侧出清将加速。
• 部分供给将出清：如教育（K12）、纺服等行业，虽然格局尚未明朗，但未来有较大的修复空间。

关键信息

供给出清带来的投资机会

• 白电行业：空调和洗衣机CR3达70%，龙头市占率提升，利润率上行。
• 水泥行业：CR10达57%，利润率从2015年的3.71%提升至2019年的18.49%。
• 光伏行业：中国占据全球主要装机份额，多晶硅CR7达78%，光伏玻璃CR2达62%。

供给优化与行业集中度

• 行业集中度提升：CR4小于40%的行业，如纺织服装、通用机械、电气自动化设备等，有望通过供给出清提升集中度。
• 供给结构改善：供给出清后，行业竞争格局优化，有利于龙头企业盈利提升。

线上与线下景气分化

• 线上行业表现较好：如教育工具、视频工具、短视频等，用户规模大幅增长。
• 线下行业受冲击严重：如酒店、影视院线、拍照摄影、在线旅游等，营收负增长明显。

风险提示

• 疫情反复：可能影响经济复苏节奏。
• 经济不及预期：可能影响需求恢复速度。
• 流动性收紧：可能对市场造成压力。
• 中美关系不确定：可能影响出口和全球供应链布局。

投资建议

• 关注供给格局优化的行业：如白电、水泥、光伏等。
• 关注加速出清的行业：如家用轻工、酒店、影视院线等。
• 关注国产替代加速的行业：如工控、LCD面板等。

附注

• 分析师团队：戴康、俞一奇等。
• 报告来源：广发证券发展研究中心。
• 版权声明：未经授权，禁止翻版、复制、刊登、转载和引用。

行业改善机会

（一）供给格局较优的行业

• 白电：空调、冰箱等形成双寡头格局，龙头市占率提升，议价能力增强，利润率上行。
• 水泥：供需结构优化，CR10达57%，利润率保持高位，需求回暖后盈利修复弹性大。
• 光伏：装机份额全球领先，行业集中度提升，龙头公司具备较强竞争力。

（二）供给优化加速的行业

• 家用轻工：toB市场空间打开，龙头市占率有望提升，中小厂商加速出清。
• 酒店：龙头企业更为稳健，需求复苏后业绩修复弹性大。
• 影视院线：中小影院关停率高，行业集中度有望提升。

（三）供给将出清但格局未明的行业

• 教育（K12）：线下机构受冲击严重，线上化加速，龙头有望扩大市场份额。
• 纺服：中小企业受冲击较大，行业集中度有望提升，但最终格局仍待观察。

图表与数据参考

• 图1：供给格局优化对应议价权提升。
• 图2：需求端冲击集中在可选消费和周期类。
• 图3：次贷危机期间需求端冲击也集中在可选消费和周期类。
• 图4：一级行业中中游制造非国企占比高。
• 图5：申万二级行业中非国企占比最高的行业。
• 图6：企业数增减趋势与经济调结构一致。
• 图7：医疗设备成为出口增项。
• 图8：汽车零部件出口保持较高韧性。
• 图9：计算机出口逆势回升。
• 图10：光学产品出口趋势与海外一致。
• 图11：电子产品出口趋势与海外一致。
• 图12：中国在光伏装机份额领先。
• 图13：光伏玻璃形成双寡头格局。
• 图14：白电龙头市占率提升。
• 图15：国内工控龙头Q1营收优于海外。
• 图16：酒店企业营收增速：龙头企业更为稳健。
• 图17：影视院线关停情况。
• 图18：教育工具用户规模增长。

总结

疫情冲击后，供给端优化成为投资关注重点。国内供给出清将推动龙头企业市占率和利润率提升，而全球供给约束则为中国企业带来替代机会。重点关注供给格局优化、加速出清和国产替代的行业，如白电、水泥、光伏、家用轻工、酒店、影视院线、教育、纺服等。同时需注意疫情反复、经济复苏不及预期、流动性收紧等风险因素。