医药行业2020年三季报总结：国内疫情影响逐步消退，创新与消费升级仍为当前主线-20201111-长城证券-22页_1mb

医药行业2020年三季报总结

核心内容

2020年前三季度，医药行业在新冠疫情的影响下展现出强劲的盈利能力，尤其是个人防护、检测等产品需求旺盛，推动了相关上市公司业绩的显著增长。随着国内疫情得到有效控制，诊疗活动逐步恢复正常，医药行业整体恢复良好。尽管医药制造业增速放缓，但医药板块整体营收和利润均实现增长，其中医疗器械板块表现尤为突出。

主要观点

• 行业表现：医药板块大幅跑赢大盘，申万医药生物指数累计上涨48.70%，在全部申万一级行业中排名第四。板块内部估值分化明显，医疗服务板块估值最高，为105X，而中药和医药商业板块估值相对较低。
• 投资建议：建议沿三条主线布局，即医疗服务与可选消费、创新产业链、有业绩支撑且估值合理的标的。
• 政策与市场影响：药品带量采购进入常态化阶段，注射剂一致性评价推进顺利，医保目录调整谈判启动，政策对创新药倾斜明显，推动产品快速进入医保，加速产品放量。
• 消费升级：医保支付方式改革试点启动，推动医院运营效率提升，同时医疗服务和可选消费品受益于支付能力提升和消费升级，长期价值凸显。

关键信息

1. 行业回顾：制造业增速放缓，行业整体恢复良好

• 2020年1-9月，医药制造业营业收入同比增长1.6%，利润总额同比增长8.2%。
• 医药板块前三季度实现营业收入13,519.19亿元，同比增长5.09%，归母净利润1,316.83亿元，同比增长29.29%。
• 医疗器械板块表现亮眼，营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长52.62%、134.51%、191.25%。
• 中药板块表现较差，营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比下滑7.03%、15.94%、15.92%。

2. 市场表现：指数大幅跑赢大盘，板块内部分化明显

• 申万医药生物指数累计上涨48.70%，显著高于上证综指的7.45%。
• 医疗器械行业领涨，涨幅达88.95%，其次为医疗服务和生物制品行业，分别为73.69%和72.42%。
• 生物疫苗指数、基因检测指数、健康中国指数涨幅居前，分别为76.41%、54.53%和40.58%。
• 板块整体市盈率（历史TTM_整体法）为44.90X，市净率（整体法）为5.84X，较去年同期明显上升。

3. 疫情控制良好，政策延续与消费升级并存

• 国内疫情控制良好，虽有小范围反弹，但二次爆发可能性较低。
• 全球疫情持续蔓延，美国、印度、巴西等国家确诊病例数居高不下。
• 第三批国家药品集中采购已落地执行，平均降幅达53%，最高降幅达95%。
• 注射剂一致性评价推进顺利，预计注射剂占国采品种数目比例将逐步升高。
• 国家医保局启动2020年医保目录调整谈判，PD-1/L1第一梯队产品均通过形式审查，创新药有望快速进入医保。
• 国家层面冠脉支架集采落地，平均中标价692元，最低中标价469元，平均降幅超90%。

4. 投资建议

• 医疗服务与可选消费：短期受益于疫情抑制的消费需求释放，长期具备自主定价能力和品牌效应，建议关注爱尔眼科、通策医疗、正海生物、康希诺、智飞生物等。
• 创新产业链：政策与资本支持下，创新成驱动产业发展的核心动力，建议关注华北制药、信立泰、海普瑞、昭衍新药、凯莱英等。
• 有业绩支撑、估值与成长逻辑相对合理的标的：建议关注卫光生物、美诺华、凯普生物等。

风险提示

• 行业政策变动
• 政策推进不及预期
• 药品降价超预期
• 高值耗材降价超预期
• 市场估值风险