20260906-华泰期货-新能源及有色金属月报_供应需求博弈下铅价高位震荡运行_8页_1mb

铅价高位震荡运行分析总结

核心内容

铅价在8-9月初处于高位震荡状态，主要受供需双弱格局影响。原料端、供给端、需求端及库存端均出现不同程度的波动，市场整体呈现紧平衡态势。

主要观点

1. 原生铅市场

• 原料端：铅精矿市场供需双弱，国产Pb50加工费稳定在150元/吨，进口Pb60加工费维持-170美元/干吨，加工费连续多周未变。
• 供给端：多地矿山因安全检查受限，生产下降；原生铅冶炼企业集中检修，开工率从8月初的66.5%降至9月初的62.83%。
• 厂库变化：8月末厂库铅锭库存为2.22万吨，9月初升至1.87万吨，显示现货成交偏弱。
• 进口影响：8月沪伦比值抬升，进口窗口打开，但进口铅品质多用于再生铅，对原生铅现货冲击有限。
• 展望：9月下旬原生铅检修仍将持续，开工率维持低位；进口窗口可能收窄，需关注复产进度和进口铅转化情况。

2. 再生铅市场

• 开工率：8月上旬再生铅开工率最低至27.4%，8月下旬-9月初因铅价上行和进口粗铅补充，开工率回升至41.0%。
• 原料制约：废电瓶原料紧张仍是主要约束，部分企业计划提产但面临原料不足风险。
• 成品库存：9月初成品库存1.98万吨，环比继续回落。
• 贴水变化：再生精铅对原生铅贴水扩大至100-200元/吨。
• 展望：双节备货预期支撑提产意愿，但若备货不及预期或进口持续流入，贴水可能进一步走扩。

3. 铅蓄电池消费端

• 开工率：8月初为61.15%，9月初升至69.64%，呈现稳步修复态势。
• 驱动因素：开学季电动自行车电池需求回暖，锂电池消费税政策提升铅酸电池成本优势。
• 现实压力：终端消费改善有限，经销商库存偏高，电池企业仍以按需采购为主。
• 展望：双节备货是核心观察点，若备货不及预期，消费端支撑有限。

4. 库存端

• LME库存：8-9月维持在40万吨以上，9月初回落至40万吨附近，0-3合约贴水维持-39美元/吨。
• SHFE库存：8-9月在5.7-7.3万吨区间震荡，受交割移库影响波动。
• 社会库存：8月下旬持续去库，8月27日降至6.93万吨；9月初止跌回升至7.11万吨。
• 展望：若双节备货启动，社会库存有望再度去库；若进口持续流入或备货不及预期，库存或维持小幅累库。

关键信息

• 加工费：国产Pb50加工费稳定，进口Pb60加工费为负。
• 进口铅：多为非交割品，对品牌间价差产生影响。
• 基差状况：
  • 主流品牌与期货价差先稳后走强，现货升水阶段性抬升。
  • 主流品牌与非主流品牌价差扩大，再生精铅贴水扩大。
• 风险提示：冶炼厂提产、下游消费持续偏差、流动性踩踏。

策略建议

• 单边策略：中性，多头忌追高，建议在支撑位试多；空头不宜过度看空。
• 期权策略：建议卖出宽跨，以应对价格波动。

图表概览

• 图1-图16展示了铅精矿产量、进口量、加工费、库存等关键数据的变化趋势。
• 表1提供了铅品种基差状况的详细描述。

资料来源

• 数据来源：SMM、同花顺、华泰期货研究院
• 报告撰写：陈思捷、封帆、师橙、蔺一杭

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