20151203-广发证券-豫光金铅-600531.SH-电铅之花_再生绽放_20页_1mb

豫光金铅 (600531.SH) 总结

核心内容概述

豫光金铅是中国最大的电解铅生产企业，拥有40万吨电解铅产能、5000公斤黄金产能和1000吨白银产能。公司正在积极转型再生铅产业，以应对原生铅盈利能力下滑的挑战。通过定增项目，公司计划构建全国性废铅酸蓄电池回收网络体系，提升在再生铅市场的竞争力。

主要观点与关键信息

原生铅困境反转

• 2014年公司电解铅收入占比为36%，但毛利率仅为0.75%，盈利能力较弱。
• 2015年国内铅冶炼加工费上涨至2700元/吨，较海外低10%-20%，仍有上涨空间。
• 公司EBIT利润率由2014年的0.75%上升至2015年的3.62%，盈利能力触底回升。

再生铅大有可为，环保倒逼产业整合

• 2014年中国再生铅产量为160万吨，占铅总产量的38%，较全球平均水平仍有提升空间。
• 未来3-5年，随着环保政策实施，大量中小型企业将被淘汰，行业集中度将大幅提高，龙头企业将受益。
• 2014年废铅酸蓄电池理论报废量为500万吨，但实际回收率仅为70%，回收体系不健全。

抢占渠道先机，战略定位“互联网+”

• 公司定增募资18亿元，投资建设“废铅酸蓄电池回收网络体系”及“互联网+”信息平台。
• 预计回收量达72万吨，占全国报废量的20%以上。
• 通过互联网平台优化回收流程，降低运营成本，提升回收效率。

盈利预测与估值

• 2015-2017年EPS预测为-0.23元、0.41元、0.85元。
• 公司2016年业绩反转确定性较高，预计净利润达172.31万元，对应合理价值20.5元。
• 给予“买入”评级，对应2016年50倍PE。

盈利预测与财务数据

营业收入

• 2013年：112.91亿元
• 2014年：88.79亿元
• 2015年预测：100.78亿元
• 2016年预测：107.20亿元
• 2017年预测：116.14亿元

EBITDA

• 2013年：46.95亿元
• 2014年：338.87亿元
• 2015年预测：450.09亿元
• 2016年预测：629.36亿元
• 2017年预测：770.31亿元

净利润

• 2013年：-4.9866亿元
• 2014年：23.44亿元
• 2015年预测：-68.09亿元
• 2016年预测：172.31亿元
• 2017年预测：355.33亿元

EPS

• 2013年：-1.689元
• 2014年：0.079元
• 2015年预测：-0.231元
• 2016年预测：0.412元
• 2017年预测：0.850元

市盈率（P/E）

• 2013年：N/A
• 2014年：168.88
• 2015年：N/A
• 2016年：35.22
• 2017年：17.08

市净率（P/B）

• 2013年：2.05
• 2014年：2.90
• 2015年：3.30
• 2016年：2.07
• 2017年：1.84

EV/EBITDA

• 2013年：156.00
• 2014年：26.64
• 2015年：20.67
• 2016年：16.00
• 2017年：13.39

风险提示

• 再生铅环保政策执行力度低于预期。
• 金属价格持续大幅下跌。
• 废铅酸蓄电池回收量低于预期。

业务与技术优势

生产工艺优势

• 公司采用“废铅酸蓄电池自动分离+底吹熔炼”技术，实现分类再利用，相比湿法冶炼工艺，具有显著的成本优势。
• 每吨可节约600-800元成本，提高盈利能力。

政策红利

• 公司是首批通过《再生铅行业准入条件》的两家之一，具备政策优势。
• 利用增值税退税政策，预计项目盈利将增加2.47亿元至3.78亿元。

战略与市场前景

互联网+战略

• 构建“互联网+”信息网络管理平台，提升回收效率与市场竞争力。
• 实现线上回收与线下物流的融合，降低用户获取成本。

市场空间

• 未来我国再生铅市场空间预计为50-60亿元。
• 公司有望获得20%以上的再生铅市场份额，长期增长潜力大。

结论

豫光金铅通过定增项目抢占再生铅回收渠道，借助“互联网+”平台提升运营效率，具备显著的政策与技术优势。未来随着环保政策的实施与行业整合的推进，公司盈利能力有望显著提升，预计2016年业绩反转，长期具备增长潜力，给予“买入”评级。