扬农化工2026年半年度总结
核心内容
扬农化工在2026年上半年实现了营业收入66.06亿元，同比增长5.97%，但归母净利润7.90亿元，同比下降1.99%。尽管净利润有所下滑，但公司原药业务保持增长，展现出较强的盈利韧性。
主要观点
- 原药业务增长显著：2026年上半年原药业务实现收入40.84亿元，同比增长11.74%，占总营收的61.83%。原药毛利率为28.44%，保持在较好水平。
- 制剂与贸易业务波动：制剂收入11.01亿元，同比下降5.93%；贸易收入12.74亿元，同比下降1.05%。
- 产品价格上涨：原药均价同比增长3.00%，制剂均价同比增长9.49%，表明终端需求与渠道动销向好。
- 辽宁优创项目推进：葫芦岛基地一期项目已高质量完成调试并逐步达产，二期项目开始启动报批，预计将进一步提升原药产能与市场份额。
- 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.67元、4.54元、5.40元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
关键信息
2026年半年度业绩表现
- 营业收入：66.06亿元，同比增长5.97%
- 归母净利润：7.90亿元，同比下降1.99%
- 二季度业绩：营业收入31.39亿元，同比增长4.87%；归母净利润3.83亿元，同比增长3.20%
业务拆分与增长情况
- 原药：收入40.84亿元，同比增长11.74%；毛利率28.44%
- 制剂：收入11.01亿元，同比下降5.93%；毛利率21.78%
- 贸易：收入12.74亿元，同比下降1.05%；毛利率8.39%
产量与销量
- 原药：产量64749.04吨，销量61521.73吨
- 制剂：产量21837.72吨，销量24147.34吨
原药与制剂均价
- 原药均价：6.64万元/吨，同比增长3.00%
- 制剂均价：4.56万元/吨，同比增长9.49%
盈利预测与财务指标
营收预测（亿元）
| 年度 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
118.70 |
128.13 |
138.78 |
151.03 |
| 增长率 |
13.76% |
7.94% |
8.31% |
8.83% |
归母净利润预测（亿元）
| 年度 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 归母净利润 |
12.86 |
14.84 |
18.35 |
21.84 |
| 增长率 |
6.98% |
15.41% |
23.64% |
19.01% |
每股收益（EPS）预测
| 年度 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| EPS |
3.18 |
3.67 |
4.54 |
5.40 |
估值指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| PE |
17 |
15 |
12 |
10 |
| PB |
1.90 |
1.71 |
1.52 |
1.35 |
其他财务指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| ROE |
11.21% |
11.64% |
12.79% |
13.50% |
| ROA |
7.07% |
7.29% |
8.29% |
8.89% |
| ROIC |
13.75% |
16.70% |
24.14% |
30.25% |
风险提示
- 农药原药销售不及预期风险
- 原材料成本上涨风险
- 极端天气风险
投资建议
公司作为全球拟除虫菊酯原药核心供应商，凭借一体化生产和先正达集团协同，主业经营韧性突出。预计公司未来三年将持续增长，PE逐步下降，维持“买入”评级。
