20150408-中泰证券-老百姓-603883.SH-立足七个优势省级市场_辐射全国的药品零售连锁企业_17页_894kb

老百姓 (603883.SH) 新股研究报告总结

核心内容概览

老百姓大药房是一家立足七个优势省级市场，辐射全国的药品零售连锁企业。公司专注于药品及其他健康相关商品的销售，构建了覆盖全国15个省、73个城市、共计999家门店的营销网络，日常经营药品品规达4.8万余种。公司采用100%直营模式，具有较强的可复制性，能够实现营销网络的快速扩张和门店运营的标准化。

主要观点

• 行业趋势：中国药品零售行业正朝着直营化、集中化和多品类方向发展。随着医药改革的深化及医药分家政策的推进，零售药店在终端渠道的占比将不断提升，医药电商将成为重要增长点。
• 市场表现：2005年至2013年，中国零售药店市场规模从790亿元增长到2,571亿元，年复合增长率达15.89%。预计未来仍将保持平稳较快增长。
• 竞争格局：中国零售药店市场集中度较低，但排名前十的连锁零售药店在百强中所占比例从2007年的36%上升至2012年的41%，显示集中化趋势。
• 品牌优势：公司拥有稳定的会员体系，截至2014年12月31日，一年内消费会员数达679.32万人，会员消费总额占比提升至57.79%。品牌壁垒价值巨大，有助于提升客户忠诚度。
• 管理与物流：公司总裁冯砚祖先生在大型零售企业积累了丰富的管理经验，为公司发展提供支持。公司建立了高效的物流配送体系，覆盖全国门店，实现快速配送。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013年为39.43亿元，2014年为45.41亿元，预计2015-2017年分别为45.41亿元、52.41亿元、60.53亿元，年均增长约15.3%。
• 净利润：2013年为19.4亿元，2014年为23.8亿元，预计2015-2017年分别为23.2亿元、28.2亿元、32.6亿元，年均增长约15.5%。
• 毛利率：从2012年的35.2%逐步提升至2014年的37.0%，2015-2017年预计维持在36.8%左右。
• 每股收益：预计2015年为0.87元，2016年为1.06元，2017年为1.22元。

募投计划

• 公司拟发行不超过6,700万股新股，募集资金101,038.52万元。
• 募集资金将用于新店建设、老店改造、长沙物流配送中心建设、医药连锁信息服务平台建设、安徽百姓缘股权收购以及补充流动资金。
• 发行后，公司总股本将从20,000万股增至267,000万股，公众股东占比25.09%。

估值与目标价

• 目标价：39.10-47.80元。
• 估值方法：采用相对估值法，参考嘉事堂、一心堂、益丰药房等类似公司，2015年行业平均PE为51倍，给予老百姓2015年合理PE为45-55倍。

风险提示

• 扩张推进风险：新开门店需一定周期才能盈利，平均12-16个月；并购整合效果可能不理想，影响整体利润。
• 药品降价风险：国家持续对药品价格进行调控，可能进一步压缩利润空间。

投资要点

• 市场增长：中国零售药店市场规模持续增长，预计未来仍将保持平稳较快增长。
• 竞争优势：公司拥有稳定的会员体系、7个省级市场领先地位、高效的物流配送体系以及医药电商布局。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年营业收入分别为45.41亿元、52.41亿元、60.53亿元，净利润分别为2.32亿元、2.82亿元、3.26亿元。
• 估值区间：目标价39.10-47.80元，PE为45-55倍。

结论

老百姓大药房凭借其稳定的会员体系、高效的物流配送体系、多品类经营以及直营连锁模式，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司拟通过募投计划进一步扩大营销网络、提升物流能力，推动全国布局。公司估值合理，具备投资价值，但需关注扩张风险及药品降价对利润的影响。