20190809-兴业证券-光伏玻璃：市场关注的五大问题_28页_1mb

光伏玻璃行业分析与投资建议总结

核心内容概览

本报告主要围绕光伏玻璃行业的发展趋势、供需变化、市场结构以及投资建议展开，重点分析双面发电组件的普及趋势、双面玻璃与透明背板的比较、隆基锁定玻璃供应商的影响、2019年下半年行业供需情况及未来景气周期预测等关键议题。同时，也提出对信义光能与福莱特玻璃的投资建议。

主要观点

1. 双面发电组件是未来发展趋势

• 非组件成本下降缓慢：光伏系统中非组件成本下降幅度明显慢于组件成本，使得高效组件成为必然选择。
• 高效组件的性价比提升：随着双面电池和组件产能的扩大，双面组件的性价比提升，有望成为市场主流。
• 政策推动：国家政策支持高效组件发展，第三批领跑者技术中双面项目占比超过45%。
• 美国201关税豁免：美国取消对双面太阳能组件的201关税，将促进双面组件在美国市场的发展，利好相关制造商。

2. 双面玻璃与透明背板的比较

• 双玻组件重量问题：目前双玻组件因重量问题限制了其应用范围，但随着≤2.0mm玻璃的普及，该问题将显著缓解。
• 透明背板优势：透明背板在透光率和重量方面有优势，适用于对重量敏感的场景，如屋顶和非平地施工。
• 双玻组件质量问题：双玻组件的破裂和变形主要与安装方式和支架设计有关，而非组件本身。随着技术改进，质量风险已大幅降低。

3. 隆基锁定玻璃供应商的影响

• 隆基的产业链整合：隆基逐步锁定关键材料供应商，包括光伏玻璃和铝边框，以确保组件生产效率和成本控制。
• 玻璃在组件成本中的重要性：光伏玻璃在组件成本中占比超过10%，对组件厂商影响深远。
• 采购合同：隆基与福莱特玻璃、彩虹新能源等签订长期采购合同，以稳定供应链。

4. 2019年下半年供需分析

• 供给端增长有限：2019年光伏玻璃行业有效产能仅增长8.2%，且集中在下半年。
• 需求端强劲：预计2019H2全球光伏装机需求增长18.2%，特别是2019Q4增长超过25%。
• 阶段性涨价预期：由于需求增长快于供给增长，2019Q4光伏玻璃可能出现阶段性涨价。

5. 景气周期与长期趋势

• 景气周期持续到2020年底：预计2020年后新产能持续加码，但短期内不会对产能造成显著影响。
• 双寡头格局形成：福莱特玻璃和信义光能已形成双寡头格局，预计2020年末市占率将超过60%。
• 玻璃变薄趋势：随着玻璃变薄，双玻组件的渗透率提升对玻璃需求的增量效应减弱，但短期领先企业仍可享受溢价。

关键信息

供需预测

• 2019H2有效产能增长：约16.0%，供给增长有限。
• 2019H2全球装机需求：预计增长18.2%，其中Q4增长超过25%。
• 2019Q4涨价可能性：由于需求>供给，玻璃价格可能阶段性上涨。

投资建议

• 重点推荐公司：信义光能（968.HK）和福莱特玻璃（6865.HK）。
• 理由：两家公司规模领先，产能扩张计划充分，且受益于双面组件市场增长和海外产能布局。

风险提示

• 国内需求不及预期：可能影响玻璃价格和行业景气度。
• 海外需求回落：可能影响全球市场对光伏玻璃的需求。
• 贸易制裁：可能对出口造成不利影响。

图表与数据

• 图1：光伏系统成本分布及组件和非组件成本占比。
• 图2：主流60片组件功率。
• 图3：双面双玻组件基本构造。
• 图4：双面系统优势、发电影响因素及适用场所。
• 图5：不同反射背景下双玻组件发电效率（PR）比较。
• 图6：不同反射背景下双玻组件发电量比较。
• 图7：10大领跑者基地各项技术规模。
• 图8：第三批领跑者应用技术分布。
• 图9：单晶Perc单面/双面电池片市场价格及价差。
• 图10：单/双面组件市场占有率。
• 图11：2014年中国光伏产品对主要市场出口额。
• 图12：2018年中国光伏产品对主要市场出口额。
• 图13：2015-2018年中国光伏企业海外产能布局情况。
• 图14：中来透明背板透光率和玻璃透光率对比。
• 图15：中来透明背板不同老化测试后透光率。
• 图16：中来测算玻璃+透明背板72片组件重量。
• 图17：中来测算双面玻璃72片组件重量。
• 图18：晶科Swan透明背板双面组件产品图。
• 图19：杜邦TEDLAR背板缺陷率低。
• 图20：双玻组件户外爆裂情况1。
• 图21：双玻组件户外爆裂情况2。
• 图22：2019年末前五大多晶硅料生产商产能情况。
• 图23：2019年末前五大光伏玻璃生产商产能情况。
• 图24：光伏玻璃和光伏组件历史价格走势对比。
• 图25：2018年各月月末光伏玻璃在运产能（国内+信义马来产线）。
• 图26：国内季度新增光伏项目并网容量及预测（2016Q1-2019Q4）。
• 图27：2019年光伏装机有望达到1GW的市场。
• 图28：2019年各季度全球光伏需求分布。
• 图29：硅料价格走势、价差（单晶用和多晶用）。
• 图30：硅片价格走势、价差（多晶和单晶）。
• 图31：电池片价格走势、价差（多晶和单晶Perc）。
• 图32：组件价格走势、价差（多晶和单晶Perc）。
• 图33：历史光伏玻璃价格和产能走势图。
• 图34：2019H1各月月末光伏玻璃在运产能（国内+信义马来产线）。
• 图35：前五大光伏玻璃产能企业（2019年底）。
• 图36：信义光能和福莱特玻璃合计产能市占率预测。

表格与数据

• 表1：测算使用不同功率组件下的非组件成本差（2017年）。
• 表2：美国201关税税率情况。
• 表3：国内光伏玻璃企业海外产能建设情况。
• 表4：晶科Swan系列双面组件主要情况。
• 表5：不同封装类型组件重量情况。
• 表6：72版型组件（1.9m²）不同封装方式的重量测算。
• 表7：主要玻璃或组件厂商应用≤2.0mm双玻技术的进展情况。
• 表8：隆基近年来重大采购合同情况。
• 表9：光伏玻璃价格占单玻组件比例简单测算。
• 表10：2018年至今光伏玻璃产能新投产、冷修和复产的详细统计和对2019相对于2018有效产能增量。
• 表11：2018年至今光伏玻璃产能新投产、冷修和复产的详细统计和2019H2相对于2019H1有效产能增量。
• 表12：截止目前尚未投产的光伏玻璃新产能。
• 表13：信义光能产能扩张之路。
• 表14：福莱特玻璃产能扩张之路。

总结

本报告指出，随着全球平价上网趋势的加强，双面发电组件将成为主流。尽管双玻组件存在重量问题，但随着≤2.0mm玻璃的普及，该问题将逐步缓解。隆基锁定玻璃供应商有助于稳定供应链，提升组件生产效率。2019年下半年，光伏玻璃行业供需关系将导致阶段性涨价，特别是2019Q4。信义光能和福莱特玻璃作为行业双寡头，具备良好的增长潜力，值得重点关注。